安信证券-中航资本-600705-百亿增资引入战投，受益于军民融合政策-180314

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        ■事件：2018  年3  月14  日中航资本发布2017  年年报。公司2017  年实现营业总收入110亿元（YoY+25%），归母净利润28  亿元（YoY+20%）。我们认为公司重要边际变化有：（1）子公司中航投资拟定增募资110  亿元并引入战略投资者；（2）受益于军民融合政策。
        ■增资信托租赁，推进金控布局。2017  年租赁和信托子公司获资本补充后均实现20%的收入增长，未来子公司中航投资110  亿元定增若顺利落地，将进一步促进金融业务发展。
        （1）中航租赁：收入同比大增，增资扩大发展空间。2017  年中航租赁实现营业收入55亿元（YoY+22%），占总营业收入的51%。作为集团下属的唯一航空租赁公司，中航租赁的业务空间广阔。2017  年中航租赁获得14.7  亿元增资，增资完成之后公司业务规模及业务能力均得到强化，预计2018  年中航租赁收入增速保持在20%以上。
        （2）中航信托：积极转型，把握PPP  发展机遇。2017  年中航信托实现营业收入27  亿元（YoY+24%），占总营业收入的25%。信托总资产达到6578  亿元（YoY+15%），其中37%的资金投入实业和基础产业，主动管理能力较好，集合信托规模占比达到53%。目前信托行业和中航信托均处在处于转型阶段，随着中航信托获得18.1  亿元增资，主动管理能力有望进一步提升，预计2017  年信托业务增速在25%左右。
        （3）中航证券：投行自营支撑利润。受到交投清淡等因素的影响，2017  年中航证券营业收入9.6  亿元（YoY-9%），占总营业收入的9%，其中投行业务和自营业务分别贡献了40%和35%的营业利润（未进行分部抵消），经纪业务股基交易额市占率稳定在0.32%。
        （4）中航财务：收入稳健增长。2017  年中航财务营业收入16  亿元（YoY+14%），占总营业收入的14%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理等金融服务，这一经营模式保证盈利平稳增长，预计2018  年中航财务营业收入将继续保持10%左右的增长。
        ■股东资源丰富，军民融合促发展。公司是A  股稀缺的军工背景上市金控平台，实际控制人中航工业是我国领先的军工集团。2018  年2  月公司公告称，子公司中航投资拟出资3150  万元参股设立中俄直升机联合技术有限公司（持股21%），从事国内俄制直升机维修、整机及零部件销售等业务。我们认为公司积极响应国家政策号召，在军民融合推进的背景下，有望依托股东资源，围绕航空工业产业链实现金融业务拓展，深化产融结合。
        ■子公司有望获得110  亿增资。公司于2  月4  日公告称，子公司中航投资拟增值扩股110亿元并引入战略投资者。公司通过这一方式为旗下金融子公司进行增资，帮助突破发展瓶颈，增资力度预计不亚于已停止的48  亿元可转债方案，引入战投利好经营机制优化。
        ■员工持股落地，股价尚倒挂。2017  年11  月2  日公司公告称已完成员工持股计划，员工持股比例约0.2%，其中公司高管认购比例约15%。员工持股计划的推出有助于提升高管和员工的积极性，且当前股价据成交均价（6.14  元）倒挂约12%，存在交易性机会。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价7.53  元。我们预计公司2017  年-2019  年的EPS  分别为0.44  元、0.54  元、0.7  元。
        ■风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险