国金证券-建筑和工程行业1~2月固定资产投资数据点评：生态投资高增利好园林，地产投资超预期关注装饰-180315

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        事件
        3  月14  日，国家统计局发布我国2018  年1-2  月经济数据，1-2  月全国固定资产投资（不含农户）4.46  万亿，同增7.9%，狭义基建投资同增16.1%，全国房地产开发投资1.08  万亿，同增9.9%。
        评论
        固定资产投资增速虽回落基本符合预期，地产投资增速超预期短期利好地产产业链。1）固定资产投资增速回落，中西部投资有看点。1-2  月我国固定资产投资4.46  万亿，同增7.9%，比去年同期下滑1pct，2  月环比增长0.61%；分地区来看，东部/中部/西部/东北地区投资同增5.7%/10.7%/11.1%/8.1%，比去年同期提高-3.3pct/-1.3pct/3.2pct/25.9pct，中西部投资维持高位，东北地区投资持续回暖。2）基建增速大幅回落，道路运输投资未出高位。基建增速同增16.1%，比去年同期下滑11.2pct，基本符合预期；分行业来看，其中水利管理/公共设施管理/道路运输/铁路运输同增12.9%/15.6%/19.1/3.4%，比去年同期下滑5.3pct/6.2pct/4pct/8.7pct。3）地产投资超预期。短期利好地产产业链。1-2  月地产投资1.08  万亿，同增9.9%，比去年同期提升1pct，其中住宅投资0.73  万亿，同增12.3%，比去年同期提升3.3pct，房屋新开工面积/竣工面积分别为1.3/1.4  亿平米，同比2.9%/-12.1%，比去年同期下滑7.5pct/27.9pct。根据国金宏观观点，地产投资超预期，主要系地产成交的滞后效应叠加人工、材料费用带动，但考虑当前土地成交同比转负，地产销售持续下滑，资金收紧，未来地产投资仍存下行压力。我们认为，1-2  月地产超预期短期利好地产产业链，首推全筑股份（16*2018EPS）。
        环保投资高增园林行业维系高景气度，微观订单爆发凸显高成长低估值特征。1）民间投资有看点，优质民企有望脱颖而出。1-2  月民间投资2.7  万亿，增长同增8.1%，比去年同期提高1.45pct。2017  年11  月发改委发布《国金发改委关于鼓励民间资本参与PPP  项目的指导意见》后，民间资本参与PPP  积极性大幅提高，根据明树数据统计，2018  年1-2  月民企中标PPP  项目投资额达0.2  万亿元，投资额占比达34%，超过央企，相较于2017  年（26%）大幅提升，我们认为伴随政策环境向好，民企优势渐显，在PPP  浪潮中经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。2）环保投资高增彰显环境治理决心，美丽中国高维逻辑保园林行业高景气度。1-2  月生态保护和环境治理同增39.3%，比去年同期提高1.3pct，领先全国固定资产投资增速31.4pct，环保投资高增彰显打赢污染防治攻坚战的决心。财政部PPP  中心数据显示，2017  年末入库PPP  项目中市政工程/生态环保行业项目数居前三，合计占PPP  管理库的45.1%，投资额合计占管理库的37.9%，市政工程、生态环保等领域皆受顶层设计青睐，预计美丽中国高维逻辑下园林行业将继续保持高景气度。3）微观订单爆发凸显高成长特征，2018  年低估值特征更显著。伴随政策催化，园林行业订单呈爆发式增长，12  家园林公司2017  年订单总额约计2613  亿，同增109%翻倍增长。2018  年1-2  月，东方园林中标订单额（含联合中标）依旧保持100  亿+，铁汉生态/棕榈股份中标订单额（含联合中标）达68/136  亿元，较去年同期大幅增长，三家园林民企承接的订单额约占所有民企PPP  项目额的10%，同时去年前两月无新签订单的蒙草生态、岭南股份等今年均有大量新签订单，且以上公司订单营收比（未结转为营收的16-18  年新签订单额/2017  年营收）均落于6-10  倍区间。12  家已披露年报快报的园林公司的PE值普遍仍处于价值洼地，伴随微观订单爆发助力公司未来业绩高增长，将使其低估值特征将更为显著。4）目前市场有两大过度担忧：①园林企业在高杠杆形势下2018  年或将普遍采用定增融资导致EPS  稀释，而我们测算得EPS稀释率约在6%-13%间，估值变动基本在2  倍以内，定增实际影响较小。②银行资金紧缺利率将继续上升，而我们按最保守有息负债口径(长短期借款+应付债券)测算，假设利率上升1%，园林公司财务费率增幅仅为0.2%-0.8%，无须过度担忧。5）首推东方园林（17*2018EPS）/铁汉生态（16*2018EPS）/岭南股份（15*2018EPS）/美晨生态（13*2018EPS）等。
        风险提示
        利率上行风险、PPP  落地风险、相关标的业绩增速不及预期、人民币持续升值等。