光大证券-IGG-0799.HK-王国纪元流水仍未见顶，新游戏蓄势待发-180315

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        ◆2017  年收入及利润均突破历史新高，分别同比增长89%和114%
        2017  年公司实现营收6.07  亿美元，同比增长89%，低于市场预期2.2%；净利润1.55  亿美元，同比增长117%；收入及净利的快速增长主要由《王国纪元》收入增长所致。摊薄后EPS  为0.11  美元。盈利能力看，公司毛利率为68%，与16  年持平。销售费率较16  年上升1.3  个百分点至26.2%，主要由于1H17  对核心游戏的推广力度加大；行政及研发费用率因收入的快速增长，分别由16  年7%、11%下降至6%、8%，净利率由16年22%提升至26%。全年累计派息及回购金额约占净利润79%。
        ◆《王国纪元》2  月流水攀升至5600  万美元，大陆区安卓版开始发力
        17  年8-11  月，《王国纪元》月流水维持在4600  万美元左右，有进入瓶颈的征兆，市场对该游戏未来增长预期大幅下调。而17  年12  月《王国纪元》月流水成功突破5000  万美元，主要受益于圣诞促销活动所致。此外，公司18  年2  月MAU  达到1200  万人，月流水实现5600  万美元，并连续3  个月流水维持在5000  万美元以上，主要由于大陆区安卓版历经2个月的试水，于12  月中旬开始正式买量，并得到成功推广。就目前流水增长趋势来看，我们认为《王国纪元》处于壮年期，月流水仍未见顶。《城堡争霸》月流水稳定在1100  万美元左右，但已处于生命周期后半段，MAU  由16  年12  月900  万人，下降至18  年2  月620  万人。
        ◆继续深度迭代优化核心游戏，4  款新游戏蓄势待发
        游戏架构是成就一流游戏的核心要素，公司对新游戏的要求不断提高，并深度迭代优化核心游戏。预计公司今年将新推出4  款手游，分别是末日题材的战争策略游戏《Madland》、星战类即时策略类游戏《Galaxy  III》、RPG+SLG  类《Reborn》、及策略+塔防类《城堡争霸II》。其中，我们认为《Reborn》及《城堡争霸II》的架构及类型拥有成为大爆款的潜力。
        ◆维持“买入”评级，目标价14.59  港元/股不变
        综合考虑《王国纪元》流水增长情况，及新游戏发布进度，我们下调18/19/20  年收入分别为8.2、9.8、11  亿美元，同比分别增长35%、20%、12%；下调净利润分别为2.1、2.6、3.1  亿美元，同比分别增长38%、25%、16%。基于公司的研发能力及市场推广能力不断提升，我们维持目标价14.59  港元不变，对应18  年12x  PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：《王国纪元》增长不达预期，新游戏推广不达预期。