国海证券-金龙鱼-300999-中报点评：原料上涨影响业绩，看好厨房食品多品类布局-210812

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事件：金龙鱼发布中报：2021年中报公司营业收入1032.30亿元，同比增长18.69%；归母净利润29.70亿元，同比降低1.24%。

实现归母扣非净利润39.12亿元，同比增长36.64%。

投资要点：收入增长稳健，原料上涨和渠道结构变化使得毛利率降低。

2021年中报公司营业收入1032.30亿元，同比增长18.69%；归母净利润29.70亿元，同比降低1.24%。

实现归母扣非净利润39.12亿元，同比增长36.64%。

其中，第二季度公司营业收入521.48亿元，同比增长10.82%；归母净利润14亿元，同比降低21.85%。

投资收益为（-18.76亿元），主要是因为衍生金融工具已实现损益的变动，因未完全满足套期会计的要求而计入投资收益。

报告期内，大豆及加工品采购价格同比增长54.44%，主要系大豆采购价格同比上升和豆油采购占比上升，导致主营业务成本上升，毛利率降低。

分板块看，2021年上半年公司厨房食品实现营业收入660亿元，较上年同期增长22.2%；实现利润总额24.4亿元，较上年同期下降11.1%。

公司厨房食品毛利率11.84%，同比下降0.92个百分点，主要系报告期内原材料成本大幅上涨，产品提价及高端产品的推广并未完全抵消原材料成本上涨的影响。

另外，由于去年同期疫情的影响，面向家庭消费的小包装产品销量提升，而餐饮业受到冲击；今年餐饮市场快速恢复，公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升，使得厨房食品的毛利率和利润总额有所下降。

饲料原料及油脂科技产品2021上半年实现营业收入365亿元，同比增长12.3%；实现利润总额19.5亿元，同比增长86.7%；饲料原料及油脂科技毛利率为11.75%，同比增长3.81个百分点。

报告期内，受市场行情上涨影响，饲料原料及油脂科技板块利润较去年同期有增长。

横向拓展其他厨房品类，纵向延伸中央厨房。

公司在厨房食品领域已经深度布局米面油，在自身的原材料采购、全国综合性产地及品牌渠道优势的基础上，公司在厨房食品的横向拓展和纵向延伸上也具有较大优势。

目前公司已布局调味品中的酱油，醋，料酒、蚝油、藤椒油、复合调味品等产品，有利于提高自身在厨房食品领域的渗透率。

同时，公司也在纵向延伸中央厨房，通过产业链的延伸，有望将公司现有的产地、渠道资源更好的整合，实现业务新增长。

盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币68.99/90.25/105.12亿元，对应的PE分别为57.40/43.88/37.67倍，长期看好公司厨房食品领域的多品类布局及渗透率增加并带来盈利能力的提高，维持增持评级。

风险提示：公司经营不及预期；原料上涨超预期；经济发展不及预期；食品安全风险。