华创证券-华创债券日报：短期经济韧性仍在，或无需悲观-180314

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        投资要点
        利率债投资策略：周三公布的经济数据明显超预期，至少反映短期经济韧性仍在，基本面难出现明显的下滑，同时随着两会即将闭幕，债市面临的压力也将逐渐显现，收益率面临再次上行的压力，建议投资者保持谨慎。注意抢跑退出风险。
        第一，1-2  月经济数据大幅超预期，短期基本面无需悲观。周三上午，统计局公布了1-2  月的经济数据，其中工业和投资明显超市场预期，消费基本符合预期，具体来看：
        （1）1-2  月工业增加值同比增速为7.2%。我们认为超预期主要有以下几个方面原因：1）1  月经济数据很好，2  月春节较晚，部分影响滞后。2）分产品看，1-2  月发电量同比大幅上升，跟今年冬天气温低，居民用电量增加有关，也说明工业生产其实并不差；虽然有环保限产影响，但钢材和粗钢产量同比增速较去年12  月份明显上升，可能跟市场预期节后旺季需求好，加大冬储有关，反映到近期就是库存的持续创新高。3）1-2  月外需很好，出口大幅增加带动工业生产。4）新产业新产品快速增长，工业结构持续优化。往后看，3  月上旬受春节较迟、环保限产以及两会召开因素影响，需求释放有所延迟，但随着这些因素的消退，旺季需求有望加速释放，叠加外需持续向好，工业增速难明显回落。
        （2）1-2  月投资累计同比为7.9%，主要是由于房地产投资同比明显上升带动。在房地产销售面积、新开工和土地购置面积均有所放缓的情况下，房地产投资反而出现上升，可能跟前期土地购置费缴纳推迟有关。因此，短期在低库存以及去年土地出让高增长的支撑下房地产投资料难明显下滑。
        1-2  月基建投资增速为11.3%，明显低于以往年初基建投资的增速，可能跟今年两会涉及换届选举时间较长，并且在中央对地方债务管理严格的背景下，地方的基建冲动需要等待两会政策的确认才能落地。全年看受资金来源限制，基建投资有一定的压力，但短期不必悲观，两会结束后基建投资有望回升。
        （3）1-2  月消费同比增长9.7%，基本符合市场预期。其中餐饮收入同比持平，商品零售同比上升0.4  个百分点至9.7%，其中网上零售额同比增长37.3%，比上年同期提高5.4  个百分点。具体分项中，房地产相关消费里的建筑建材和家电消费小幅上升，而家具消费同比增速下降；汽车消费受去年基数较低影响同比大幅上升至9.7%；烟酒消费由于春节同比大幅上升5.6  个百分点至9.5%，石油及制品类小幅下降。整体看，在就业和居民收入稳定的情况下，18  年消费有望继续保持稳定。
        第二，1-2  月东北地区投资增速大幅加快，东部地区增速下滑较多值得后续关注。辽宁地区挤水分负面影响消失，东北地区投资增速大幅增加。从1-2  月数据来看，东北地区投资同比增速更是从去年底的2.8%快速上升到8.1%，环比增长了5.3  个百分点，并且超过全国投资累计增速0.2  个百分点，辽宁省前期的挤水分未来仍将给全国投资形成一定的支撑。
        东部地区1-2  月投资增速下滑较多，或受累于基建或制造业投资。1-2  月东部地区投资累计同比增速为5.7%，环比大幅下滑2.6  个百分点，达到了04  年有数据以来的历史最低。投资数据主要构成中，统计局目前只公布了房地产投资数据。1-2  月东部地区房地产投资累计同比增速为11.6%，环比增加4.4  个百分点，因此1-2  月东部地区投资增速的下滑或受累于基建或制造业投资。更具体的原因有待于月底分省投资数据的公布，未来东部地区投资走势值得后续关注。