华泰证券-华润双鹤-600062-年报点评：业绩符合预期，龙头稳中求胜-180315

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        2017  业绩符合预期，维持“买入”评级
        公司3  月14  日发布2017  年年报，报告期内实现收入64.2  亿元（+16.9%yoy）；归母净利润8.4  亿元（+18.0%  yoy），符合我们的业绩预期（+18.5%yoy）。公司主营业务稳健（输液量价齐升，西药增速亮眼），结构优化引领毛利率持续攀高（2017  年同比提高4.6pct），双管齐下（自研/合作+产品引进），管线拓展有望提速。考虑流感行情带动输液需求，我们预计公司1Q18  持续15-18%的业绩增长（1Q17  高基数），维持“买入”评级。
        输液：量价齐升，流感行情推动需求激增
        公司输液板块强势反弹，17  年营收23.2  亿元（同比增长14.3%），毛利率45%（同比增加6.2pct），我们预计该板块18  年毛利率仍有望提高2-3pct，全年有望实现25%以上业绩增长，预测基于：1）流感行情带动1Q18  输液需求激增；2）高毛利软袋销量双位数增长（其中直软17  年收入增速33%，18  年有望实现25%以上增长），软袋占比进一步提升（17  年占比较16  年底提升4  个百分点）；3）BFS17  年销量2,696  万袋（收入+24%yoy），同年完成大部分地区的招标及入院工作（北京、安徽等地增速），我们预计18  年有望冲击5000  万袋年销售量。
        西药制剂：业绩增长引擎，高增长态势有望维持
        制剂板块17  年实现营收39.5  亿元（同比增速21%），毛利率同比提升3.4pct，我们预计18  年该板块实现15%左右业绩增速：1）匹伐他汀17  年销量增长46%，我们认为18  年有望保持30%以上收入增速（价格企稳+招标加速）；2）独家抢救药珂立苏17  年销量近10  万支（+21%  yoy），有望随工艺改善（单产率提升约20%）推高毛利率；3）新驱动如小儿氨基酸（17  年收入+50%  yoy）与腹膜透析液（17  年收入+81%  yoy）等。
        管线提速：内生外延齐发力，一致性评价超预期
        研发管线深化，我们预计19-20  年每年计划推出3-4  个产品：1）两大重磅望18-19  年上市。地佐辛（国内扬子江垄断，40  亿元销售规模）和左乙拉西坦（进口垄断国内市场，全球销售峰值17  亿美元）；2）一致性评价产品中，氨氯地平已获CFDA  受理，另有3-4  个核心品种（左乙拉西坦等）完成BE，后续储备丰富（如阿哌沙班计划开展BE）；3）公司外延目标锁定优质品种（收购+合作研发+MAH  持有人制），新品拓展有望提速。
        目标价28.3-30.5  元，维持“买入”评级
        公司是医药板块不多得的低估值白马，有望在行业集中度提升趋势下持续受益（渠道+国字背景），优秀现金流支撑新品开拓（17  年近12  亿元经营性现金流）。我们预测公司18  年内生业绩增速约17%，18-20  年EPS1.13/1.31/1.52  元（前次预测18-19  EPS  分别为1.13/1.30），对应PE20.4/17.6/15.2x，给予18  年PE  25-27  倍（参考化药二线龙头18  年平均30  倍PE），目标价28.3-30.5  元，“买入”评级。
        风险提示：核心品种招标价格下降风险，一致性评价及并购速度不达预期。