天风证券-雪榕生物-300511-年报点评：业绩持续高增长，食用菌龙头腾飞正当时！-180315

《天风证券-雪榕生物-300511-年报点评：业绩持续高增长，食用菌龙头腾飞正当时！-180315（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-雪榕生物-300511-年报点评：业绩持续高增长，食用菌龙头腾飞正当时！-180315（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：1、公司披露  2017  年报，2017  年实现收入13.30亿元，同增  33.20%，归母净利润  1.22  亿元，同增  16.79%，其中四季度实现收入5.35亿元，同增  63.11%，实现归母净利润  0.4  亿元，同比下降  45.85%。公司每股派发红利  0.12  元，并以资本公积向全体股东每10股转增9股。2、公司披露  2018  年一季报业绩预告，预计  2018年一季度实现归母净利润  1.1-1.24  亿元，同比增长  127.85%-156.85%。金针菇量的高增长是公司业绩高增长的核心驱动力！
        17年底公司金针菇日产能达到  900  吨，较  2017  年初增长了  130%。根据公司投产节奏我们预计  2017  年全年金针菇出货量近  20  万吨，同比增长约  45%，构成公司业绩增长的核心驱动力。公司  17  年业绩增长不达预期主要原因有二：一是真姬菇、香菇和杏鲍菇亏损，我们判断主要是因为真姬菇价格较低以及香菇和杏鲍菇成本下降慢所致，我们测算亏损合计约  5000-6000  万元；二是根据公司收入和产量测算，公司  17  年四季度价格同比大幅降低导致四季度业绩较少，我们认为这主要是因为春节靠后所致。春节靠后导致  18  年一季度金针菇价格较高（数据来自  wind），叠加量的高增长，公司  18  年一季度业绩大幅增长！
        金针菇有望量增价稳，其他品类有望逐步突破，食用菌龙头业绩有望持续高增长！
        按照公司年报规划，公司金针菇将继续快速扩张，预计  2018  年出货量  35  万吨，同比增长近  80%，继续高增长；同时，我们预计受蔬菜价格支撑以及其他高成本的中小金针菇生产企业支撑，金针菇价格有望稳中略降，公司金针菇利润有望持续高增长。此外，随着技术的日趋成熟，公司真姬菇、香菇、杏鲍菇的成本也将持续走低，并逐步放量，成为公司业绩增长的新动力，预计  18-20  年公司业绩年化增速  60%。
        成长路径清晰，空间大：金针菇单品突破—>品类扩张；食材生产—>食品转型。
        当前公司凭借上市公司的资本优势和成本优势快速扩张，将在金针菇获得市场优势地位，目前已经开始在杏鲍菇、真姬菇等相对成熟品类方面进行扩张，通过品类扩张来打开成长空间。当前公司仍然属于食材生产型的企业，未来公司仍可向下游的食品端开拓，进一步打开公司的长期成长空间。
        给予“买入”评级：
        公司17年金针菇、杏鲍菇、香菇成本高于预期，导致公司  17  年业绩不达预期，基于此，我们上调公司  2018-2019  年金针菇、杏鲍菇、香菇的生产成本，从而  2018-2019年金针菇毛利率由  30%/29%下  调  至  24%/23%，香菇毛利率由  8%/10%下  调  至-25%/-10%，杏鲍菇毛利率由  5%/10%下调至-15%/5%，从而，我们将公司  2018-2019年的归母净利润由  3.33/5.52  亿下调至  2.44/3.61  亿元，预计  2020  年归母净利润  4.99亿元，2018-2020  年  EPS  为  1.07/1.58/2.18  元，同比增长  99.36%/47.88/38.28%，考虑到公司的高成长性，维持  18  年  30  倍估值，目标价由  43.8  元下调至  32.1  元！
        风险提示：1、产品放量不及预期；2、成本下降不及预期；3、产品价格大幅下跌。