国海证券-八一钢铁-600581-资产注入完毕，焕发新春-180315

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        事件：
        公司发布2017  年年报，实现营收、归母净利167.57  亿元、11.68  亿元，同比增长69.44%、3047.86%。拟以资本金转增股本方式，每10  股派10  股。
        投资要点：
        行业盈利大幅改善，公司业绩水涨船高。2017  年受益于行业继续压减落后产能及宏观经济表现出较强韧性，钢铁行业供需紧俏，由买方市场向卖方转变。去年全年钢价综合指数108.11  较2016  年上涨44.5%，行业盈利创历史最好水平。2017  年八一钢铁扭亏为盈、全年钢材产销约490  万吨，较2016  年产销近400  万吨的水平增长22.5%。分产品看建材、板材产销约为220  万吨、270  万吨，同比增加约8.6%、32%，疆内板材市占率为73%、建材市占率37%。公司建材、板材毛利率为15.23%、14.9%，增加22.5%、43%，吨钢售价及吨钢毛利分别为3336  元/吨、473  元/吨、上涨136%、96%，吨钢三费206  元，下降26%。所得税费用-8125.68  万元，主要系公司对可抵扣暂时性差异计提递延所得税。
        优质资产正式置入，提升盈利能力。公司12  月5  日完成资产重组，正式置入控股股东八钢集团的炼铁经营性资产和辅助能源系统，成为拥有包括炼铁、炼钢、轧钢等核心生产工序及与之配套的能源辅助系统的全流程钢铁生产企业，具备了年产  660  万吨铁、800  万吨钢、830  万吨材的生产能力。按合并口径计算，新置入资产将使公司2017  年上半年归母净利从4  亿元增加至  7.76  亿，综合净利率由  5.67%提升至10.86%，盈利能力明显强化。根据公司经营规划2018  年钢材产量将增加23.7%至610  万吨，预计业绩将显著增厚。
        前两月宏观数据好于预期，复工行情或延迟到来。最新2018  年1-2月经济数据发布，全国固定资产投资、房地产开发投资、工业增加值同比增速为7.9%、9.9%、7.2%，均较去年全年提高1-3  个pct.,累计增速创1-2  年来新高，超市场预期。此外出口增速为16.7%，贸易顺差扩大37.2%。数据解读对于经济未来走势趋于乐观，期市黑色系也应声上涨。我们认为在外围加息及金融去杠杆背景下、流动性平稳或略有收紧，基建仍是需求托底的重要工具、增速不会大幅下滑。预计二季度基建、地产投资及其他经济活动保持稳健、同时外需向好。叠加2018  年钢铁行业继续去产能3000  万吨、环保限产常态化，全年需求增速持平假设条件下，行业整体仍是供需紧平衡，钢价有望继续维持高位，钢铁企业高盈利可持续。另外今年因两会和春节较晚、工人返工延后，预期下游开工旺盛的需求暂未兑现。但剥去这些扰动，需求有望在3  月下旬或4  月初快速复苏，近日钢材成交连续放大已逐步应验预判。
        上调盈利预测，维持买入评级。八一钢铁作为疆域龙头钢企，受益新疆基建高增长、下游供需格局良好，特别在资产整合完毕后，销售增长和盈利能力上行空间较大。暂不考虑拆股影响，预计公司2018-2020  年EPS  为2.24/2.29/2.38  元，对应PE  为6.75/6.61/6.35倍，上调盈利预测、维持买入评级。
        风险提示：宏观经济下行，下游开工需求不及预期；去产能不及预期，钢价大幅走低；新疆固定资产投资增速大幅走低；资产整合不及预期。