华金证券-小天鹅A-000418-内销高速增长，业绩略超预期-180314

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        投资要点
        2017  年小天鹅实现营业总收入213.85  亿元，同比增长30.91%；归属于上市公司股东的净利润同比增长28.2%；公司整体毛利率较2016  年同期下滑0.6pct，净利率下滑0.23pct。公司四季度单季营业收入54.08  亿元，同比增长26.37%，环比6.5pct；归母净利润同比增长38.74%，环比提升14.91pct；毛利率同比提升0.95pct,销售净利率同比提升0.81pct。
        公司年报体现如下几点：
        一、洗衣机量价提升带动内销，外销增速下降
        二、内外销增速均明显高于行业，市占率稳步上升
        三、产品结构逐步改善，内销毛利开始回升
        四、销售费用率下降，但汇兑损益对利润影响较大
        五、预收账款占比下降，可能反映洗衣机销售预期有所降低
        盈利预测及投资建议：
        我们判断洗衣机行业结构升级趋势存在，产品均价有望持续提升，同时18  年原材料价格有望回落，公司电商全网零售量和零售额均位居行业首位，整体市占率不断上升，我们预测2018  年至2020  年公司营业收入分别为261.82  亿、310.35  亿361.35  亿，净利润分别为19.16  亿、23.77  亿、30.09  亿，每股收益分别为3.03、3.76、4.76，给予增持-A  建议。
        风险提示：
        1、原材料价格不会落或继续上涨；2、消费升级趋势减缓；3、房地产销量不及预期；4、人民币汇率继续上升。