东吴证券-洪城环境-600461-重组方案调整收益增厚明显，注入资产优质打造固废新增长极-210812

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事件：公司公告《发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书（草案）》，拟以发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权。

通过此次交易方案公司业务拓展至固废板块。

方案构成重大重组方案调整，聚焦固废资产注入。

此次重组方案较此前披露方案构成重大调整，主要调整在于1）标的资产：新方案为鼎元生态100%股权；2）对价支付方式：新方案为发行股份和支付现金购买标的资产61%和39%股权，支付现金通过非公开发行股票方式募集。

标的资产范围的调整使重组聚焦固废资产注入，对价支付方式的调整修订了配募资金的规模和用途，实现上市公司收益的增厚。

交易对价优质，有望增厚每股收益。

鼎元生态100%股权交易作价为9.441亿元，业绩承诺在2021-2024年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09亿元、1.16亿元、1.21亿元、1.35亿元，三年复合增速7.12%。

承诺业绩设定保守，承诺实现确定性强。

参照业绩承诺，固废资产注入对应21年PE8.6x，与上市公司估值水平基本保持一致。

重组报告书测算，鼎元生态2021年每股收益约为0.85，相比上市公司2020年每股收益0.70增幅约为21.42%。

资产注入有效提升上市公司盈利能力。

切入固废，项目优质打造上市公司新增长极。

鼎元生态包括洪城康恒60%股权、洪源环境100%股权、绿源环境100%股权和宏泽热电70%股权。

1）洪城康恒、洪源环境、绿源环境位于南昌市，洪城康恒（垃圾焚烧），设计处理能力2400吨/日，2021年前两个月实际平均入炉垃圾处理量已达2519吨/日，投产半年已实现满产。

洪源环境（餐厨）与绿源环境（渗滤液浓缩液）目前在建，截至2021年2月末，餐厨、渗透率、浓缩液项目执行进度分别为32.70%、25.76%、75.61%，合计未完成投资额3.97亿元，有望于年内投运贡献业绩增量。

2）宏泽热电位于温州滨海工业园区，项目形成独特循环业务模式，处置污泥与工业固废同时服务园区企业，实现售电收入与供热收入。

项目设计中工业固废与煤的掺烧质量比为85%:15%，2020年受疫情影响工业固废供给受限，原料中煤占比提升，影响项目盈利能力。

截至2021年2月份，项目已经恢复。

项目掺烧工业固废实固废减量化与资源化，提升非化石能源使用比例降低成本，实现显著减碳，预计掺烧工业固废的热电联产模式有望广泛推广，发展可期。

盈利预测：公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，区域快速发展公司发展提速，战略合作三峡打开长江大保护新空间。

参考承诺业绩，假设固废资产2022年全年并表，我们将2021-2023年归母净利润8.2/9.8/11.6亿元上调至8.2/11.0/12.8亿元，考虑资产重组对总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。

当前市值对应2021-2023年PE8/6/5倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期。