安信证券-中航电测-300114-17年归母净利润1.29亿，同比增长25.63%-180315

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        ■事件：公司发布17  年年报，全年实现营收12.41  亿元，同比增长14.27%；归母净利润实现1.29  亿元，同比增长25.63%；公司发布一季报业绩预告，归母净利润预计为2024.60  万~2530.76  万元，同比增幅为20%~50%。
        ■航空业务有所下降，民品业务增速强劲：按行业分类，2017  年应变电测与控制业务收入占比45.75%，同比增长17.58%；智能交通业务占比31.81%，同比增长23.92%；航空军工业务收入占比17.48%，同比下降7.65%；新型测控器件业务收入占比4.96%，同比增长23.81%。公司全年销售毛利率为38.95%，提升至历史最高水平，主要原因为智能交通业务新产品占比上升，板块整体毛利上升至46.89%；公司销售净利率为12.11%，增长幅度低于毛利增幅，主要原因为机动车检测设备需要安装调试的数量增加，销售服务费用增长较快。
        ■测控产品老机型加改装取得突破，机电业务受军改影响大幅下滑：公司航空军工业务主要包括测量控制类和机载配电系统两大类产品。近年来测量控制类产品实现较大技术突破，从单纯的力学参数检测升级到飞行参数控制，驾驶杆力等产品已实现双座飞机配套全覆盖。由于新机型多处于小批量生产阶段，该类产品在17  年主要配套在传统机型，其中以教练机和歼击机改装为主。随着10  吨级通用型直升机、歼-16、运-20  陆续进入定型批产阶段，预计未来测量控制类产品仍将保持稳步增长。子公司汉中一零一主要提供航空机载配电管理系统及其他航空电子设备产品，17  年因航材订货大幅下降、客户推迟订货等因素，公司净利润同比下降48.66%。我们预计18  年随着军改影响的削弱以及新机型的量产，机载配电业务将有所恢复。
        ■智能交通业务行业领先，应变电测民品应用持续拓展：智能交通业务主要包括机动车检测、驾驶员智能培训系统及车联网系统等。子公司石家庄华燕在机动车检测领域处于行业领先地位，2017  年度公司加大汽车整备质量、外形轮廓和平板制动等检测系统的推广力度，营收及毛利实现了较快增长。同时公司利用积累的技术优势，不断拓展应变电测产品的民用市场，并一举扭转近年来业务增长放缓甚至下降的趋势。该类业务在2017  年成功实现增长，物联网仪表及数字汽车衡仪表等产品均实现大幅增长，预计将伴随物联网逐渐普及而迎来发展机遇。
        ■新产品研发持续投入，研发支出占比同比提升：公司积极推进校企联合研发战略，持续加强技术创新力度，2017  年公司研发支出费用共7296.27  万元，同比增长5.88%。在2017  年，公司研发的飞机驾驶舱操纵/控制分系统、重型直升机大吨位外吊挂运输系统技术研究项目获得客户认可，有助于促进公司军品业务由零部件级逐渐向系统级供应商转型；已立项的新零售/智慧物流智能装备生产线研发课题，有助于公司向智慧物流领域开发拓展。
        ■一季报业绩预增20%~50%，预计归母净利润中值为2277.73  万元：受益于智慧物流行业快速发展、新国标升级，公司车联网系统建设业务处于快速上升阶段，可服务于监管部门实现对汽车指标的实时监测。同时传感器逐渐向网络化和智能化发展，公司应变电测产品积极拓展至消费电子等领域，促进物流行业智慧转型，助力无人零售等新零售业务快速发展。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.62、2.04、2.60  亿元，对应EPS  分别为0.27、0.34、0.44  元，成长性突出；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为13.00  元。
        ■风险提示：机载配电业务恢复不达预期、物联网发展不达预期