光大证券-长飞光纤光缆-6869.HK-2018年市场需求维持高位，加强供给驱动业绩成长-180314

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        ◆营收增长再次提速，ASP  及毛利率均获改善
        2017  年公司营收达103.7  亿元人民币，同比增长28%，其中光纤预制棒及光纤分部与光缆分部的营收占比分别为45%、49%，营收增速分别为16%、41%；；按地域划分，国内及海外业务营收占比分别为89%、11%，同比增幅分别为24%、65%。毛利润为27.9  亿元，同比增长66%，受益于销售结构变化以及光纤、光纤预制棒、光缆的ASP  提升，毛利率由2016  年的20.7%显著提升至26.9%；权益持有人应占年内利润达12.7  亿元人民币，同比增长77%；每股基本收益为1.86  元人民币，同比增长77%。
        ◆5G  建设刺激需求释放，光棒持续紧缺支撑ASP  维持高位
        2018  年5G迈入实际部署阶段，预计全球通信基础设施建设投资将维持高位，推升光纤光缆行业景气度。2018  年全球光纤光缆需求量增速预计为7.7%，且中国需求量增长更为迅速。由于光棒扩产周期长且厂商扩产谨慎，预计供给紧缺状态将持续至2018  年底，支撑ASP  维持高位。长飞龙头地位稳固，为业内唯一获“全国质量奖”的企业，技术领先地位及产品质量获业界认可。在中国移动2018  年第一批光纤集采中长飞中标份额为17.3%蝉联第一，中标量较2016  年第一批提升262%。
        ◆产能扩张+智能制造，加强供给保证业绩成长
        公司通过产能新建/扩充、实施智能制造项目，进一步提升供给能力，驱动业绩延续快速增长。潜江一期2017  年3  月投产后于3Q17  迅速实现满产；且二期、三期项目稳步推进，公司指引长飞潜江光棒产能将于4Q18  达1000吨/年。同时研发G.654.E  光纤等创新产品，做好技术储备应对5G  时代新需求；陆续采用VAD、OVD  先进工艺有望带来成本下降，驱动利润率进一步改善。
        ◆上调目标价至47  港币，维持“买入”评级
        鉴于中国移动、中国电信等运营商光纤集采量超预期带来公司业绩快速释放，我们分别上调公司2018~2020  年EPS  8%、13%、15%至2.36、2.64、3.59元人民币。考虑到公司龙头地位稳固，盈利能力改善明显，认为给予公司2018年16x  PE  为合理估值水平，上调目标价至47  港币，维持”买入”评级。
        ◆风险提示：光纤预制棒产能过剩；扩产建设不及预期