光大证券-龙源电力-0916.HK-限电改善明显，补贴回收加快-180314

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        ◆全年业绩略低于一致预期：收入同比+10.3%至245.9  亿元；归属股东净利同比+8.0%至36.9  亿元，基本符合我们预期，但较市场一致预期低约5%。风电板块经营利润+19.8%；火电板块受到煤炭成本上涨影响，经营利润-49.8%。末期股息0.0918  元，股息支付率20%。截至17  年底，公司控股装机20.52GW（+5.3%），其中风电18.40GW（+5.9%），火电1.88GW，其他可再生能源0.25GW。
        ◆限电改善明显，电价补贴回收加快：17  年公司弃风率下降5.3ppts  至10.4%，限电情况持续改善，预计18  年弃风率控制在7%。利用小时增加134  至2,035  小时，较行业平均高87  小时，预计18  年公司利用小时达到2,160  小时。公司全年市场交易电量占比扩大至20%，但市场交易平均电价折让幅度缩减至0.118  元/kwh。公司全年风电平均上网电价0.566  元/kwh，同比下降0.004  元/kwh，主要是限电改善使得低电价地区发电量占比提升。此外，可再生能源补贴回收明显加快，公司的可再生能源补贴应收款由截至17Q3  的75  亿减少至17  年底的49  亿。净债务负债率同比下降3.2ppts  至57.7%。
        ◆17  年新增装机放缓，预计18  年有所回升：17  年公司共实现新增装机1GW，其中552MW  为海上风电，245MW  为南非风电项目，为公司在海外首个自主投资、施工、运行的项目。17  全年公司获核准32  个风电项目，合计容量为1,788MW，其中非限电地区占比97%以上。截至17年底，公司已核准未投产风电项目达7.3GW，开发区域遍布全国除港澳台以外所有省、直辖市及自治区，资源储备充裕。公司指引18  年新增装机1.2GW，其中陆上风电0.9GW，海上风电0.3GW。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至HK$7.34：公司可再生能源补贴回收明显加快，限电率持续改善，利用小时提升、风机价格下降，推动风电度电成本下降。我们根据公司最新装机指引及利用小时情况，调整盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.53、0.59、0.64  元，预计收入、净利CAGR  分别为6%、12%。上调目标价至HK$7.34，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：限电改善不及预期，新增装机不达预期，融资成本明显上升