国元证券-海外研究系列：Taper信号渐行渐近-210812

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美国当下经济状况评估近期通胀数据高涨，引发市场普遍担忧：美联储基于就业及经济复苏的现状，对当下高通胀有着一定的宽容度，联储认为支持和保证经济复苏“取得实质性进展”是一切判断和决策的基调。

7月FOMC声明表示，认为美国经济朝着就业和通胀目标取得了进展，但货币政策基调不变。

结合7月非农数据高于预期，就业状况的进一步改善，我们认为以上改善为联储退出宽松带来了契机，窗口期在逐渐缩短，政策的变化渐行渐近。

从经济情况的回顾来看，短期经济增长符合预期，但受制于疫情反复、生产瓶颈与就业压力，复苏节奏受到一定影响。

当下的核心问题：就业与通胀就业持续改善，但离预期尚有距离：当下环境中，个人救助可能会扰乱劳动力市场的价格信号和失业率应有的政策含义，数据变化值得关注，但应注意多角度进行分析。

总体来看，当下劳动力市场状况得到了一定改善，但距离疫情前的就业水平仍有差距，7月非农数据及失业率高于预期给市场注入了一定的信心。

未来就业恢复向好可能来自劳动报酬提升、疫苗接种持续、补贴退出提振就业积极性等多方面因素。

高通胀反映了疫后复苏下强需求与弱供给（供应链瓶颈、招工难、其他产能限制）不相匹配下供需失衡的主要矛盾，同时叠加了基数效应、进口产品价格上涨、疫情侵扰等多方面的因素。

通胀中供给端的掣肘是推高价格的主要因素，同时也受进口价格上涨、大宗商品及原材料成本提升等原因影响。

但从共同通胀预期指数、联储对核心通胀的容忍度、盈亏平衡通胀率、基于DKW模型的真实通胀率等多角度分析，高通胀有望维持一段时间后逐渐缓和，随着供应恢复和疫情影响减弱，通胀压力会有所减弱。

货币政策回顾及展望上半年美联储的货币政策围绕“充分就业和物价稳定”这一目标展开，确保货币政策能够为经济提供持续而有力的支持。

经过次贷危机之后的联储决策更具前瞻性与稳健性，货币政策框架更加灵活，且更愿与市场保持沟通，有足够的信心妥善处理疫后经济复苏下促进就业、平稳物价与流动性的相关问题。

窗口期缩短，政策变化渐行渐近：8月的JacksonHole会议和9月FOMC议息会议非常可能成为正式暗示未来QE减量的时点，12月或明年初有望根据就业修复和经济恢复的情况展开实质行动。

大类资产走势美股：美股已经在疫后复苏的宽松流动性环境中一路高歌，行将至此，已经达到了相对较高的位置。

目前来看，经济复苏进程并未中断，没有核心理由支持美股出现重大调整。

经济数据不及预期、疫情的反复等因素可能会影响复苏的节奏，加大美股的波动，出现回调，但不改复苏趋势。

美债：短期在Taper信号释放之前，仍然存在窗口期，美债收益率可能会有所承压，中期来看，在Taper信号释放至靴子正式落地之前，预计美债利率将有上行的可能性。

长期长端利率上行则可能受到远期经济走弱预期的限制。

美元：如果美债收益率走高，美元在短期将获得支撑，趋势性走强。

但中长期来看，对美元的态度依然悲观。

商品：考虑的下半年的美元与债市走势，商品整体走势可能偏弱。

风险提示经济恢复不及预期的风险、疫情传播超预期的风险、政策超预期变化的风险。