民生证券-大亚圣象-000910-2017年年报点评：工程业务快速推进，盈利能力持续增强-180312

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入70.48  亿元，同比增长7.91%；实现归属于上市公司股东的净利润6.59  亿元，同比增长21.82%。实现基本每股收益1.22  元，拟每10  股派发现金1.20  元（含税）。
        二、分析与判断
        业绩保持增长，盈利能力持续增强
        全年公司营收同比增长8%，归母净利润同比增长22%；分季度看，Q4  营收、归母净利润分别同比增长0.45%、14.24%。报告期内，公司优化地板产品结构，高毛利率的实木复合地板占比上升使得地板业务毛利率同比提升1.56pct  至41.24%，带动整体毛利率同比提升1.59pct  至35.54%。由于2017  年计提资产减值损失大幅减少，净利率提升2.28pct  至10.46%，公司盈利水平达到近年最高。
        市场开拓力度加大，致使销售费用率小幅提升
        报告期内，公司通过举办“315  中国圣象行”等大型营销活动、加大广告投入等手段大力开拓市场，致使公司销售费用率同比上升0.91pct  至13.46%；管理费用率下降0.01pct  至9.19%，受汇兑损失影响，财务费用率上升0.12pct  至0.80%。期间费用率整体上升1.02pct  至23.45%。
        地板、人造板双核驱动，工程业务有望持续发力
        地板工程业务快速推进、人造板下游需求旺盛驱动公司成长：（1）报告期内，地板业务实现营收49.32  亿元，同比增长10.98%；销量为4496  万平米，同比增长6.87%。公司加强与大宗客户战略合作，工程业务同比增长40%。受益于全装修率的提升，工程业务有望持续发力。（2）人造板业务实现营收17.55  亿元，同比增长4.09%；销量为144  万立方米，同比增长4.35%。公司作为人造板行业的领军企业，有望受益于下游定制家具行业的快速发展。
        产能扩充、内部激励，公司发展长期向好
        目前公司拥有185  万立方米中高密度板和刨花板产能以及5300  万平米地板产能。在此基础上，公司拟发行12  亿可转债，新建年产50  万立方米刨花板工程、年产1700  万平方米饰面刨花板工程以及年产60  万套家具构件工程，项目建成后预计可实现年均销售收入11.7  亿元。内部激励方面，去年6  月公司推出第二期股权激励，解锁条件为对应的2017-2019  年净利润同比增速为12%、12%、16%。两期激励计划覆盖面更广，可充分激发员工积极性，助力公司发展。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长以及未来产能扩张带来的业绩促进作用，预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益1.52  元、1.85  元、2.10  元，对应2018、2019  年PE  分别为14X、12X、10X。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、原材料价格上涨；2、全装修渗透率提升不及预期；3、房地产销售下行。