华泰证券-新城控股-601155-年报点评：销售持续增长，盈利改善可期-180315

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        2017  业绩保持高质量的稳健增长，2018  年1800  亿销售目标可期
        2017  年公司实现营收405.26  亿元，同比增长44.89%；实现归母净利60.29亿元，同比增长99.68%；加权平均ROE  34.18%，较2016  提升11.74  个百分点；总体业绩超出预期。公司项目储备殷实，杠杆空间充足，激励机制到位，快周转模式下业绩释放速度有望维持行业高位。在2017  业绩基础上我们上调公司2018、2019  EPS  至3.70、4.94  元（前值3.13、4.21元），参考资源型、高周转型可比公司2018  预测PE  均值13.6  倍，给予公司2018  年12-14  倍PE，上调目标价至44.4-51.8  元，维持“买入”评级。
        全国布局进入战略收获期，销售高增长持续丰厚业绩储备
        2017  公司实现合同销售面积928.28  万平米，合同销售金额1264.72  亿元，分别同比增长61.44%和94.39%，销售规模连续3  年保持60%以上的高速增长。2017  销售均价1.36  万元/平米，同比增长20.41%，显著领先全国5.57%的增速。2017  公司结转确认营收405.26  亿元，同比增长44.89%。公司全国化布局进入战略收获期，同时住宅、商业两大产品线发展均衡，业绩结转节奏有所加快。2017  公司期末预收款项同比大增70.36%至508.14  亿元，为2017  全年营业总收入的1.25  倍，较2016  年的1.07  倍进一步提升。我们认为公司充沛的待结转资源能支撑短期业绩稳步增长。
        四大激励+增收节支持续提升品牌和管理溢价，盈利改善突出
        在股权激励、“新城合伙人”跟投制度、“共创、共担、共享”和“竞创百亿”四大激励影响下，公司品牌溢价和管理效率持续推动盈利改善，同时通过精准布局实现销售均价连续2  年保持20%以上的同比增长，激活盈利上行空间。2017  公司归母净利同比增长99.68%，连续3  年保持50%以上的高速增长。2017  毛利率、净利率分别同比提升7.69、4.17  个百分点至35.56%和15.45%，均处于近5  年最高水平。
        集中补库存后杠杆空间依然充裕，融资成本延续改善
        公司2017  存货期末值同比大幅增长93.40%至763.79  亿元。报告期公司新增土地储备3392.80  万平米，平均楼面地价3175  元/平米。期末公司在建项目127  个，在建面积共计2665.62  万平米。按照2017  年竣工口径，我们估算当前储备满足未来6-7  年的开发需求。期末公司净负债率92%，剔除预收款后的资产负债率58.16%，未来依然有加杠杆空间。2017  年公司融资渠道通畅，筹资活动现金流入同比增长107.66%至416.51  亿元，平均融资成本仅有5.32%，较2016  继续降低17BP。
        2018  预测EPS  3.70  元，维持“买入”评级
        公司项目储备殷实，杠杆空间充足，激励机制到位，业绩释放速度有望维持行业高位。我们上调公司2018、2019  EPS  至3.70、4.94  元（前值3.13、4.21  元），参考资源型、高周转型可比公司2018  预测PE  均值13.6  倍，给予公司12-14  倍PE，上调目标价至44.4-51.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示：商业地产扩张影响回报周期；重点布局城市调控政策超预期。