东兴证券-陕鼓动力-601369-调研简报：订单趋势向上，业绩持续兑现-180313

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        投资要点：
        事件：我们近期对公司进行了调研，就公司经营相关问题与公司进行了沟通交流。
        订单及业绩拐点显现。公司作为国内高端透平机械龙头，订单及业绩受下游行业固定资产投资景气度影响较大，且历史上订单呈现较强的持续惯性。从订单来看，公司2016  年结束连续3  年的下滑，订货量达到73.64亿元，同比增长45.53%。2017  年前三季度，公司订货量达到50.46  亿元，同比增长4.26%，其中能量转换装备制造订货量增长66.29%，订单结构大幅改善。公司订单可以作为业绩的先兆指标，2017  年下半年开始，公司进入业绩兑现期，业绩拐点及订单拐点均已显现。我们认为，随着下游行业景气度提升，以及节能环保带来的产能升级和设备改造需求旺盛，公司订单及业绩迎来拐点，并在未来一段时期内有望持续。
        钢铁、化工下游设备需求持续复苏。从下游行业盈利来看，煤炭、钢铁、基础化工、有色金属、建材基本于2015  年业绩见底。随着供给侧改革的大力推进，2016-2017  年上述行业盈利弹性较大。下游行业盈利的显著恢复，相当程度上催生相关机械设备更新和置换的需求。而2016  年启动的中央环保督查则进一步加速了高耗能、高污染行业设备更新和升级进程。公司轴流压缩机、工业流程能量回收发电设备均属高效节能环保产品，各类压缩机、鼓风机等透平机械在传统行业节能增效改造中应用较为广泛。
        看好公司工程服务及分布式能源业务开拓。从2001  年开始，陕鼓逐步从“单一产品供应商向能量转换系统解决方案商和服务商”转变，为客户提供工程成套、远程诊断、维修及备件等服务。公司2016  年二次战略转型，介入万亿级分布式能源市场。公司依托自身产品和EKOL  公司，具备压缩机、汽轮机等关键设备以及工程总包和运营、服务等能力，可以为分布式能源项目提供系统解决方案。公司工程服务及分布式能源业务一方面为公司提供增量业绩，另一方面也有利于熨平下游投资周期波动，为公司长远稳定发展提供支撑。
        盈利预测与投资评级：我们认为随着下游复苏和订单回暖，公司业绩进入修复期，分布式能源业务开拓和气体业务触底反弹，也将为公司提供有力支撑。预计公司2017-2019  年实现营业收入为42.02  亿62.25  亿76.55  亿元，实现归母净利润为3.86  亿元、6.22  亿元和8.12  亿元，EPS  为0.24元、0.38  元和0.50  元，对应PE  为33X/21X/16X。我们给予公司2018  年27  倍PE，目标价10.26  元/股，具备30%以上上涨空间，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：下游需求复苏不及预期，分布式能源开拓不及预期