开源证券-安琪酵母-600298-点评报告：产能持续扩张，深加工产品快速发展提升毛利水平-180316

《开源证券-安琪酵母-600298-点评报告：产能持续扩张，深加工产品快速发展提升毛利水平-180316（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-安琪酵母-600298-点评报告：产能持续扩张，深加工产品快速发展提升毛利水平-180316（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        安琪酵母2017  年净利同增58.33%
        安琪酵母(600298)15  日晚间公布2017  年年报，报告期内，公司实现营业收入57.76  亿元，同比增长18.83%；归属于母公司净利润8.47  亿元，同比增长58.33%；每股收益1.03  元；加权平均净资产收益率24.02%。第四季度公司实现营业收入15.93  亿元，环比增长25.13%；归属于母公司股东净利润2.46  亿元，环比增长23.26%。公司拟每10  股分配现金股利3.5  元(含税)。
        酵母深加工产品快速发展  产业毛利上升至40%之上
        报告期内糖蜜成本处于低位令总成本下降，毛利率持续回升，17  年上升5.02个百分点至37.64%。三费均有微小幅度的上升，研发投入增加以及员工薪酬上涨令管理费用同比回升，海外工厂汇兑损益导致财务费用回升明显，导致期间费用率小幅上升0.45个百分点至20.34%，净利率提升3.58个百分点至15.46%。报告期内保健品、动物营养、酵母抽提物等板块增速明显，尤其是保健品板块在几年积累经验后厚积薄发，酵母保健品天然健康的形象正在被消费者接受，婴童产品符合市场安全、健康的的最根本需求，未来有望持续保持快速增长。酵母及深加工产品整体毛利率提升了6.82  个百分点至41.69%，未来酵母抽提物、营养制剂、保健品等深加工产品的快速发展有望继续提升公司毛利水平。乙醇汽油全面推广对糖蜜成本影响小于预期，公司参股糖厂也将给予一定价格援助，加上俄罗斯糖蜜成本极低，公司糖蜜成本18  年有望保持相对低位。公司不断通过技改提升生产效率，加上海外高经营效率工厂布局的持续推进，经营效率仍有提升空间。
        产能持续扩大  加速追赶马利
        17  年俄罗斯2  万吨酵母生产线顺利投产，柳州YE  及饲料生产线新建项目建成并投产、赤峰1.65  万吨酵母绿色制造集成应用项目、埃及年产1.2  万吨酵母抽提物项目等施工建设中。公司酵母发酵总产量达到20.3  万吨，同比增加9%，能够在一定程度上缓解部分深加工产品产能限制的瓶颈。海外工厂方面，埃及工厂通过技改扩大产能，俄罗斯工厂也在年内如期投产，海外市场收入同比增长18.83%，随着俄罗斯工厂的投产，公司海外市场业务有望继续保持平稳增长。18  年公司还将持续推进生产线建设，赤峰工厂扩建年产2.5  万吨酵母生产线、埃及新建1.2  万吨酵母抽提物生产线、新建营养健康食品数字化工厂、宏裕包材建设年产2.5  万吨健康产品包材智能工厂等项目将在18  年进行重点建设，公司产能稳步扩张，加速追赶AB  马利。
        投资策略
        公司作为国内酵母龙头企业，有望超越AB  马利成为全球第二大酵母生产商，双寡头格局形成加速。国内市场方面，烘焙文化发展提速、YE  顺应消费升级及健康理念、YE  国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面，高毛利海外工厂稳步布局，糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高，海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司面用酵母、YE  等主要产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒，已经开始为公司贡献业绩，未来有望快速发展。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势，公司产品未来广阔的发展空间，稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年仍存一定的改善空间，维持公司买入评级。
        风险提示：海外布局受阻，糖蜜价格回升，政策风险