西南证券-中教控股-0839.HK-业绩符合预期，外延迅速落地-180315

《西南证券-中教控股-0839.HK-业绩符合预期，外延迅速落地-180315（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-中教控股-0839.HK-业绩符合预期，外延迅速落地-180315（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布公告，2017年实现营业收入  9.5亿元，同比增长  10.2%，净利润4.3  亿元，同比增长4.0%，剔除上市费用后核心净利润4.7  亿元，同比增长15%。
        学费增长超预期，带动公司业绩稳步提升。公司2017/2018  学年拥有在校生76204  人，同比增长1.3%，同期学费、住宿费有所增长，带动公司业绩稳步提升。收入结构角度，公司收入结构优化成效有所体现，其中住宿费收入同比增长21.4%至6.5  亿元，占比提升至6.9%，配套服务收入同比增长24.2%至2635万元，占比提升至2.8%。专业结构改善使得公司毛利率由53%提升至59%，剔除4550  万元上市开支影响后公司2017  年实现净利润4.7  亿元，同比增长15%，业绩符合我们此前预期，且整体盈利能力有所提升，内生增长动力十足。
        外延并购迅速落地，超市场预期。基于中国不断增长的铁路网络和城轨交通系统对技工型从业人员巨大而持续的需求，公司拟收购业界最优质的两所学校资产：
        1）8.55  亿元现金收购郑州城轨交通中专学校80%股权，其中1.2  亿用于转让股权，7.35  亿用于向标的公司注入资本。该校系中国最大的民办中等职业学校，学校师资、教学体系及就业保障优势显著，品牌力提升助推学校招生规模3  年提升幅度达170%，现有在校生2.4  万余人；
        2）5.76  亿元现金收购西安铁道技师学院62%股权，该校是中国最大的技师学院和第二大的铁道教育提供者，学校针对高铁城轨行业重点开设八大精品专业，拥有先进的实训设备，在校生数量实现快速增长。
        郑州、西安地处高铁网络新枢纽，区位优势显著，公司有望凭借原有学校资源优势与两标的共同扩张多元化学校网络、完善集团教育体系，未来协同成长可期。
        进入港股通名单，市场表现亮眼。3  月5  日，恒生综指成分股调整正式生效，中教控股顺利入围港股通名单。与A  股教育标的相比，港股教育公司质地更纯正、稀缺性更强、估值优势更显著，故港股通对港股教育板块催化效应非常显著。截至目前，公司港股通投资者持股比例为0.9%，仍处于较低水平，有较大提升空间。随着港股通持股比例的逐步提升，公司股价有望进一步拉升。
        估值与评级：公司是规模最大的民办高等教育上市集团，内生增长稳定，外延并购高效，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.32  元、0.41  元和0.49元。结合可比公司估值，我们给予2018  年28  倍PE，对应目标价为11.24  港元/股（9.05  元人民币/股），继续维持“买入”评级。
        风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险。