安信证券-荣泰健康-603579-摩摩哒，从替补成长为主力-180316

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        ■事件：荣泰健康公布2017  年年报。公司Q4  单季度实现收入6.4  亿元，YoY+48.5%；实现业绩6116.7  万元，YoY-8.3%。Q4  单季度收入增速略超预期。我们认为，受汇率等因素阶段性影响，公司业绩增速有所放缓，但考虑到共享按摩业务高速发展，我们分析，荣泰业绩有望恢复快速增长。
        ■摩摩哒加速成长，Q4  收入增速超预期：我们分析，荣泰收入高速增长，主要因为：（1）共享按摩业务高速发展。有别于市场的观点，我们认为，摩摩哒已对荣泰收入产生实质性贡献。根据公告，可推算2017Q4  单季度，共享按摩实现收入8084.3  万元，YoY+276.2%。我们分析，摩摩哒高速增长，主要因消费者对共享模式接受度提升，公司共享按摩椅铺设数量快速增加。可供佐证的是，荣泰Q4  单季度铺设共享按摩椅1.1  万台，全年累计铺设约5.3  万台。考虑到目前共享按摩椅在影院等公共产所的覆盖率较低，我们预期摩摩哒业务仍有较大的发展空间。（2）内销传统渠道（直营+经销）收入高速增长。若扣除共享按摩所带来的收入，荣泰2017Q4  单季度收入YoY+36.6%。根据公告，我们推算，2017Q4  单季度，公司线下直营+经销渠道收入约为1.9  亿元，YoY+100.6%。我们认为，国内消费者对按摩器具接受度正在逐步提升，加之摩摩哒对自身品牌也起到较强宣传作用，公司内销收入或将保持高速增长。
        ■受币值波动等因素影响，Q4  单季度业绩增速放缓：公司Q4  单季度业绩YoY-8.3%，我们认为，荣泰业绩增速减缓，原因为：（1）人民币升值幅度较大，汇兑损失增加。若扣除汇兑损益，2017  年公司业绩YoY+37.1%。（2）因研发投入增加，2017Q4  管理费用YoY+94.4%。我们推测，2017  年研发费用YoY+67.3%，系荣泰开展共享按摩业务所致。我们分析，币值波动仅阶段性影响公司经营；而研发投入的加大将有效增强荣泰的产品竞争力，有助于公司打开市场。
        ■Q4  单季度经营性现金流高速增长：根据公告，Q4  单季度，荣泰经营活动产生的现金流量净额YoY+54.7%，与收入增长匹配。我们认为，公司的营收增长是有质量的。
        ■投资建议：荣泰健康积极建设内销渠道，摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点；同时，公司与BODY  FRIEND  等客户合作关系密切，外销业务有望保持平稳增长。假设人民币兑美元汇率维持在当前水平，我们预计公司2018-2019  年的EPS  分别为2.13/2.96  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为76.68  元，对应2018  年36  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险