财通证券-天成自控-603085-年报点评：业绩翻番超预期，乘用车业务步入加速期-180315

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        事件：
        公司公布2017年报：实现营业收入7.8亿元，同比增长116.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长99.1%。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。
        传统业务受益工程机械、重卡高景气，乘用车新业务迎来放量
        受益工程机械市场回暖复苏，公司下游客户徐工、卡特彼勒销量大增，工程机械座椅实现2.4亿元收入，同比增长63.3%；商用车座椅实现2.4亿元收入，同比增长80.3%，其中重卡座椅收入1.9亿元，同比增长107.5%，超过行业平均增速47个百分点，主要得益于公司生产基地靠近客户，产能迅速释放；公司乘用车座椅实现对众泰T700的批量供货，年末已达月产1.2万套，放量显著，乘用车座椅全年实现2.4亿元收入，同比增长1732.8%。
        乘用车占比提升带来结构变化，公司毛利率短期承压
        公司毛利率下降，三费管控加强，净利率保持稳定。2017年公司乘用车、工程机械、商用车座椅的毛利率分别为14.3%、33.8%、27.4%。随着毛利率相对较低的乘用车座椅业务占比提升至31.2%，公司毛利率较去年同期下降6.5个百分点，降至26.0%。后续乘用车业务趋于稳定，公司毛利率的边际变化减小，毛利率将趋于平稳。公司净利率保持稳定，仅较上年下滑0.8个百分点，下滑幅度小于毛利率，主要得益于费用管控能力加强，2017年公司销售费用率、管理费用率分别为5.8%、9.7%，分别较去年同期下降0.8、1.3个百分点。
        进入上汽供应链，乘用车座椅进入加速期
        公司乘用车座椅单车价值量高达3000-5000元，市场空间可达千亿。目前国内乘用车座椅市场仍被海外巨头垄断，在自主车崛起之下，国产替代大势所趋，内资乘用车座椅迎来发展机遇。公司作为商用车座椅绝对龙头，具备技术和管理的扎实基础，有望在乘用车座椅领域率先突破。公司斩获上汽荣威360、荣威I6订单，与上汽进入深层次合作阶段，显示公司乘用车座椅得到国内主流车企认可，乘用车业务将迎来加速期。
        盈利预测及估值
        预计公司2018～2020年EPS分别为0.41元、0.52元、0.66元，对应PE分别为70.9倍，55.7倍，44.2倍。首次覆盖，给予公司"增持"评级
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司乘用车业务拓展不及预期。