天风证券-华孚时尚-002042-新疆产能释放，尽享政策红利，贯穿全产业链意在打造一站式时尚运营商-180312

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        供需两端助推色纺行业增长，未来潜力大
        色纺纱作为“环保、时尚、功能性强、适合小批量生产”的产品，应用于高端及运动休闲服饰，适用于快时尚行业，其特性符合行业发展趋势。由于目前我国色纺纱整体产量只占纱线总产量5%，色纺纱还有很大提升空间。需求端看，中高端及运动休闲增长较快，再加上主要客户Zara、Nike、Adidas  处于高速增长阶段，需求持续稳定增长。供给端看，行业进入壁垒高，同时，环保政策趋严、色纺纱无污染制造工艺将推动色纺纱在整个纱线市场的渗透率及集中度进一步提升。因此我们看好色纺行业增长潜力。
        深耕新疆、产能持续扩张尽享政策红利，棉价看涨利好业绩增长
        公司在新疆地区积极布局，预计17  年底总产能达到180  万锭，其中新疆达87  万锭。此外随着阿克苏三期项目推进，未来三年将会有55  万锭色纺纱产能提高，预计2018-2020  年产能将保持10%以上增速。产能提升的同时，公司下游需求旺盛，可以把新增产能较好地消化，为业绩增长提供稳定支撑。另外，新疆作为一带一路核心发展区域，政府在纺织行业的补贴将更多偏好具备产能及规模优势的龙头企业，华孚作为龙头率先受益。
        从原材料来看，目前全国棉花产量574.8  万吨，进口108.9  万吨，消费870.9万吨，存在187  万吨供需缺口。而国储棉储备低且库存质量较差，我们认为棉价中长期具备上涨动力，价格传导到色纺产品，利好龙头企业。另外前端网链业务可以帮助公司提前锁定棉花价格，降低成本，进一步提升利润空间。
        华孚意在贯穿前后端网链打造时尚运营平台，未来亮点可期
        公司在2017  年更名“华孚时尚”彰显了华孚向全产业链覆盖转型以及打造一站式时尚运营商的决心。公司当前前端网链业务整合新疆棉花资源，推动公司总营收快速增长，2014-2016  年保持94.71%复合增长率。近期公司开始布局后端网链业务，主要通过浙江服人网链科技公司提供柔性供应链，迅速灵活地满足下游需求。同时打造电商产业园，把握时尚趋势，提供仓储、物流、投融资等增值服务，提高未来盈利能力。
        维持“买入”评级，3—6  个月目标价  16.40  元。
        预计18-19  年净利润为8.32/10.03  亿元，YOY  23%/21%，EPS  为0.82/0.99元，对应PE  为15/13  倍。考虑到公司增长潜力大，前端网链业务持续高速增长，后端业务后续将发力。另外，新疆产能逐步投放，主业稳健增长并享政策红利，公司增长动力十足。由于各方业务表现越发强劲，我们给予公司18  年20  倍PE，目标价由15.30  提高至16.40  元。
        风险提示：棉花价格波动较大；新建产能投放受阻；下游需求不及预期等。