财通证券-华润双鹤-600062-业绩符合预期，后续增长动力足-180315

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        年报业绩符合市场预期，后续快速增长动能足。
        公司实现营收64.22  亿（+16.87%），增速环比前三季度上升2.22pp，连续三个季度加速。分管线：输液业务收入23.18  亿元（+14.33%），增速环比前三季度上升1.56pp，毛利率44.88%，环比前三季度继续上升0.22pp；慢病业务收入23.74  亿元（+14.20%），毛利率80.60%，毛利率同比上升0.31pp；专科业务收入5.34  亿元（+16.76%），毛利率57.93%，毛利率同比上升4.63pp。销售费用环比三季度大幅上升2.63pp，预计四季度有高开票因素。实现净利润8.43  亿元（+17.98%），扣非后净利润8.16  亿元（+24.09），增速环比前三季度上升1.39pp。经营性净现金流11.87  亿，大幅增加53.92%。基本每股收益0.97  元（+17.98%），扣非后每股收益0.94  元（24.09%），符合市场预期。
        受匹伐他汀带动的慢病、珂立苏带动的专科药板块增长动力足
        慢病业务收入同比增长14%，其中匹伐他汀钙销量增长46%，受到医保降价的影响销售收入增长25%，预计2018  年降价因素影响消除后将保持30%以上增速、带动慢病板块快速增长；降压领域增长8%，降糖领域增长3%。专科用药收入同比增长17%，其中儿科用药领域增幅达到33%，核心产品珂立苏收入同比增长  25%，小儿氨基酸销售收入破亿元，同比增长50%；肾科用药领域同比增长85%，核心产品腹膜透析液消除去年限制性发货的影响，销售收入实现81%的增长，成长为公司又一亿元级别产品。
        大输液板块“剩者为王”，未来塑瓶等提价将成为行业新常态。
        输液业务收入增幅达14%；基础输液扭转去年的下滑趋势，销量小幅增长。塑瓶基本形成行业寡头，未来小幅提价是大势所趋。软包装销量增长9%，较2016  年末上升4pp，其中BFS  收入增速24%，为公司新增亿元级别产品，直软输液快速导入市场，收入同比增长33%。
        盈利预测：公司将通过产业并购整合实现稳定增长，预计公司2018-2020  年净利润分别为9.85/11.48/13.31  亿元，EPS  为1.13/1.32/1.53  元，对应PE  为20/18/15  倍，给予2018  年24  倍PE，目标价27.1  元，维持“买入”的投资评级。
        风险提示:慢病业务销售收入增速不及预期