西南证券-洽洽食品-002557-业绩反转元年，“国民零食巨头”重新起航-180315

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        投资要点
        推荐逻辑：公司基本面调整到位，业绩拐点已至。瓜子业务老品止滑+新品放量，有望维持10%以上稳定增长；每日坚果“爆款”气质显著，低渗透率下的快速放量带动坚果业务作为第二品类接力成长；内部深化改革+品牌定位重塑保障内生增长动力持久性。18  年业绩反转元年，收入利润增速超20%，对应估值仅为20  倍，具备较高安全边际。
        老品止滑+新品放量，瓜子业务有望维持10%以上稳定增长。1、瓜子业务未触及天花板，未来增量主要来自于两块：1）产品结构升级和口味创新；2）市场区域和渠道的进一步拓展。2、从产品看，传统老品在原料升级后口感改善，在17  年9  月份后开始止跌企稳，18  年Q1  实现高个位数增长；蓝袋系列口味创新产生增量，目前渗透率仅为红袋的50%，渠道下沉空间大，新品生命周期内有望保持30%增长；3、电商渠道发力和海外市场开发短期内将贡献持续稳定增量。在调整到位后瓜子业务有望企稳，维持10%以上增速。
        每日坚果：低渗透率下快速放量，坚果业务打造第二品类接力成长。1、坚果行业赛道更佳，增速快且行业集中度低，每日坚果全新品类处于风口之上，洽洽依托每日坚果大单品切入坚果市场竞争阻力小，线下不具备强势的坚果品牌，洽洽有望做大做强；2、洽洽依托品牌优势和线下成熟渠道优势迅速放量，每日坚果17  年仅在20  个城市就实现1.8  亿销售额，目前渗透率低（仅为20%），18  年将放开至50  个城市，高增长势头将会延续。3、新品成功案例验证洽洽品牌力和渠道价值，围绕坚果大品类做新品延伸和开发，打造坚果第二大品类接力成长。
        内部机制改革到位保障内生增长动力持久性。1、公司经过两年内部自上而下的机制改革，董事长重心回归上市公司，事业部改制、引入BU  模式和阿米巴经营理念，明确市场化薪酬和业绩PK  晋升机制，有效解决过去吃大锅饭和积极性不足问题；2、通过两期员工持股计划将高管核心员工利益和公司发展绑定，建立长效激励机制；3、在品牌形象塑造和营销模式上也做大量创新，弥补过去强品质强渠道弱营销的短板。改革成效显著，内外机制理顺，效率提升、创新加速，这种内部机制改革到位带来的内生增长动力更具持久性。
        盈利预测与投资建议。2018  年是洽洽业绩反转元年，预计18、19  年收入分别为43.3  亿元(+20.6%)、51.5  亿元（+18.8%），实现归母净利润4  亿（+26%）、4.92  亿（+22.8%），EPS  分别为0.79、0.97，对应估值20  倍、16  倍，给予18  年25  倍估值，对应目标价20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全风险，老品继续下滑风险，每日坚果增速或不及预期风险。