国金证券-燃料电池行业：新源乘用车电堆耐久性超5000h，燃料电池国产化进程加速-180315

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        事件  
        中国科学院大连化学物理研究所3月14日对外发布消息称，由该所持股企业新源动力股份有限公司开发的HYMOD-300型车用燃料电池电堆模块成为中国首例自主研发的超越5000小时耐久性的燃料电池产品。    
        评论  
        自主电堆耐久性达到5000h，乘用车国产电堆技术瓶颈突破。新源动力此次开发的HYMOD?-300型车用燃料电池电堆模块，采用高稳定性、高性能的"膜基催化层膜电极设计"和高可靠性的"复合双极板结构"，成功实现车用燃料电池5000小时的耐久性难关，并实现了电堆在-10℃环境下的低温启动，以及在-40℃下的储存。5000h耐久性对于日均使用2h的乘用车来说，可以维持7年左右使用时间；-10℃低温启动性能满足绝大部分地区使用。新源动力助力国产电堆在乘用车应用突破，目前该电堆已成功应用于燃料电池轿车荣威750燃料电池轿车以及上汽大通FCV80。
        电堆产业进入国产化与量产化阶段，商用车国产电堆已经成熟应用。国内燃料电池电堆正在逐渐起步，电堆及产业链企业数量逐渐增长，2018年电堆产能将达到40万kW，目前国内电堆厂商主要有两类：（1）自主研发，以新源动力和神力科技为代表；（2）引进国外成熟电堆技术，以广东国鸿为代表。国产商用车电堆技术已经满足商用车需求，神力科技新一代商用车电堆耐久性达到1万h  ，国鸿引进的巴拉德9ssl商用车电堆耐久性超2万h。  
        燃料电池产业多地开花，下游需求有充分保障。全国以富氢优势、弃电较多或者产业领先为代表的地区重视燃料电池发展，多地市兴建氢能产业园区，氢能小镇和产业集群等，推动燃料电池公交、物流车示范运营，截至目前超过20省市明确推动氢燃料电池产业发展。目前仅上海、武汉、佛山和盐城四地规划显示，到2020年四城燃料电池汽车数量近1万辆。预计到2020年，全国燃料电池汽车数量达到5万辆，电堆需求达150万kW。
        商业模式明朗，物流车将率先放量。燃料电池物流车相比于电动物流车具有高续航、高载重和加氢时间快等优势，相对燃油物流车具有路权和环境友好优势。在目前燃料电池汽车补贴和氢气售价40元/kg情况下，燃料电池物流车每日工作时间比电动物流车多3h，全寿命经济性相对燃油物流车更佳，物流快递用户对燃料电池物流车有极大兴趣。目前京东、申通等企业已经开始采用燃料电池物流车运输，该批车辆载重达3.5吨，配载3瓶组车载供氢系统，一次加氢时间5-10分钟，续航里程可达400公里。宜家、邮政、盒马的物流供应商等多家知名物流企业也在考虑引进燃料电池车辆，我们认为燃料电池物流车将率先放量。    
      投资建议  
        2018  年燃料电池车补贴不退坡，产业化进程加速趋势确定，坚定看好燃料电池景气发展，建议关注以下环节：（1）电堆：大洋电机（持股巴拉德9.9%），雄韬股份（持股氢璞创能21.74%）、长城电工（持股新源动力8.97%）、南都电源（持股新源动力8.12%）；（2）车载储氢系统和加氢站设备，富瑞特装。    
        风险提示  
        燃料电池产业发展不及预期的风险，加氢站建设不达预期