华创证券-福斯特-603806-胶膜价格企稳，业绩有望见底回升-180316

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        事项：
        公司发布2017  年年报，报告期实现营收45.84  亿元，+16.03%；实现归母净利润5.85  亿元，-30.97%；  EPS  为1.46  元。四季度单季实现营收11.85  亿元，+18.03%；归母净利润2.15  亿元，-8.57%，单季EPS  为0.54元。
        主要观点
        1.EVA  胶膜价格同比下滑，原材料价格同比上涨，拖累业绩
        报告期实现营收45.84  亿元，其中EVA  胶膜实现营收38.87  亿元，+13.94%；背板5.08  亿元，+66.74%。公司收入增长主要原因是EVA  胶膜和背板销售规模扩大。受益于光伏装机量的增长，公司胶膜销量5.77亿平米（全球市占率52%），+23.52%；背板业务在大客户上实现突破，全年销售  3734.61  万平米，+88.92%。
        报告期实现归母净利润5.85  亿元，-30.97%，利润下滑主要原因是产品价格下滑叠加原材料上涨导致毛利率下滑9.36PCT  至20.92%。其中EVA胶膜全年平均售价  6.73  元/平米（不含税），相比去年7.30  元/平米，下降7.76%，同期原材料EVA  树脂价格跟随油价上涨3%至10.67  元/kg。EVA  胶膜价格下滑主要有两个原因：1）16  下半年开始随着光伏组件降价，EVA  有降价压力。2）公司从出清行业落后产能，进一步优化行业竞争格局出发，16  年下半年以来一直采取比较保守的定价策略。
        此外，公司四季度单季度实现净利润2.15  亿元，环比大幅上涨。四季度EVA  售价和出货量与三季度基本持平，业绩环比增长主要原因是四季度计提了资产减值损失-1.13  亿元。
        2.EVA  胶膜价格企稳，业绩有望见底回升
        报告期内，公司EVA  胶膜销售均价（不含税）为6.68、6.65、6.74、6.84元/平米，逐季上升，EVA  胶膜价格企稳回升。在量上，得益于政策扶持及技术进步，光伏未来有望实现平价上网，光伏市场空间广阔，EVA  胶膜需求也将维持同比例增长。公司是EVA  胶膜龙头企业，市场占有率高达52%。目前产品价格回升，公司还将继续扩大产能，预计市占率有望进一步提升，业绩也料将逐渐好转。同时公司加大推广白色EVA  等高附加值的胶膜新产品，后期毛利率有望逐步修复。
        3.新材料项目进展顺利，打造新材料平台型公司
        凭借强大的研发和执行能力，公司新材料项目（16  年年初开始立项推进）进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售（几十万平），18  年下半年5000万/平投产，长期目标扩产至2  亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验，反馈良好，已对“3C”客户实现小量销售。FCCL  目前也在陆续送样。
        近期公司发布公告，公司全资子公司福斯特（安吉）新材料有限公司拟投资11.16  亿元建设年产“20,000  吨碱溶性树脂”等3  个项目。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料，打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段，建设期2  年，根据公司可研报告，3  个项目投产后预计新增销售收入  20.30亿元，利润2.45  亿元。
        4.盈利预测及评级
        公司为光伏EVA  胶膜市场龙头企业，短期受光伏行业调整及自身战略影响，业绩承压。目前EVA  胶膜价格已经企稳，业绩有望见底回升。新材料业务进展顺利，前景广阔，18  年开始将逐渐进入收获期。我们预计18-19年实现归母净利7.34、9.10  亿元，对应EPS1.83、2.26  元，对应PE18倍、14  倍。维持“推荐”评级。
        5.风险提示：光伏行业低迷、产品价格下跌