华西证券-艾为电子-688798-数模混合设计专家，持续迭代拓展产品线-210812

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公司创立于2008年，是一家专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计企业。

主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，已有470余款产品型号，2020年产品销量约32亿颗，应用于以智能手机为代表的新智能硬件领域，并逐步拓展可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域。

主营产品客户分布广泛，音频功放芯片技术领先公司音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片和马达驱动芯片四大产品线性能和性价比具备较强的竞争力，已覆盖包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名ODM厂商。

公司研发的高性能音频功放芯片已覆盖众多下游品牌用户,形成了丰富的技术积累和完整的产品系列。

随着智能音箱和AI语音等设备兴起，音频功放产品的潜在市场领域将持续增长，公司将凭借在音频功放领域的技术优势和声誉，进一步增加市场占有率。

智能手机为主要营收，下游领域持续多元推广公司芯片产品主要应用于以手机为代表的新智能硬件领域。

2018年来自智能手机收入5.9亿元，占比85.67%；2019年来自智能手机收入8.7亿元，占比85.51%；2020年来自智能手机收入12.2亿元，占比85.04%。

2015年以来公司加大研发投入力度，产品的可应用场景已逐渐从手机拓展到智能音箱、耳机、手表、平板、IoT模块等市场。

公司在手机领域的收入占比逐年下降，在可穿戴设备、智能便携设备、物联网设备等非手机领域的收入占比逐年增长。

IC市场规模持续扩张，国产替代推动业绩增长2020年我国IC销售收入达到8848亿元，平均增长率达到20%，为同期全球产业增速的3倍。

IC设计行业市场规模保持稳定增长：2020年IC设计实现销售额3778亿元，占IC总收入的42.7%。

疫情对海外厂商的产能和物流带来了诸多的限制，在全球缺芯的背景下，国内疫情率先控制，供给端竞争格局得到优化，国产替代进程加速。

公司快速响应下游客户的需求变化，不断进行技术迭代及产品更新，公司目前技术积累丰富、研发实力雄厚，具备持续创新能力。

2014-2020年营收复合增长率高达70.7%。

2021年1-6月公司营业收入为10.67亿元，较去年同期增长109.90%；归属于母公司股东的净利润为1.22亿元，较去年同期增长149.81%，随着手机性能提升需求、终端客户数量增长及产品应用领域拓宽，公司业绩处于快速增长期。

投资建议我们预计公司2021-2023年营收分别为23.41亿元、37.20亿元、54.76亿元，归母净利润为2.41亿元、4.54亿元、6.44亿元，EPS分别为1.45元/股、2.74元/股、3.88元/股。

我们看好公司围绕数模混合信号、模拟和射频领域技术，持续拓展新产品线和开拓下游应用市场，参考可比公司的估值，给予2022年估值区间90-100倍，对应409-454亿元市值。

风险提示1）受下游智能手机出货量影响较大的风险：公司芯片产品下游应用集中于智能手机市场，在智能手机市场的收入占比超过85%，收入较为集中，下游智能手机市场需求萎缩可能对公司盈利产生不利影响。

2)市场竞争加剧的风险：同行业国际巨头TI和ADI的上万种芯片产品型号相比差距较大。

一旦国际巨头采取强势的市场竞争策略，将会对公司造成较大的竞争压力，如公司不能实施有效的应对措施，将对公司的行业地位、市场份额和经营业绩造成不利影响。

3）技术迭代风险：公司需要根据技术发展趋势和终端客户需求不断升级现有产品并研发新产品，通过产品和技术的先进性来保持竞争力。

如果出现公司产品研发未达预期或开发的新产品缺乏竞争力、推广不力等情形，公司将面临前期研发投入无法收回、持续竞争力被削弱的风险。