国金证券-华虹半导体-1347.HK-营收单价增长超预期， 但毛利率拉升有限-210812

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重点整理8“拉升获利率：华虹8月12日公布二季度营收环比增长14个点，同比增长54个点，略高于市场预期1个点，归因于8”毛利率高于预期达历史新高的32%(优于上季度及去年同期的27-28%)及营业费用率低于市场预期，让二季度0.033EPS高于市场预期近14个点。

就二季度营收分析，以中国客户（16%q/q，86%y/y）12“55/65nm的NOR/CIS(58%q/q，481%y/y)，8”250nmMCU逻辑（51%q/q,74%y/y）的增长幅度较平均来的强劲。

三季度增长优于预期：华虹三季度营收指引4.1亿美元（18%环比增长，62%同比增长，估计单价环比增长5-7%），明显高于对标公司台积电/联电/世界先进/中芯的11/8/15／3%的环比营收增长的指引，且有近12个点高于彭博分析师预期，我们归因于8“及12“需求均高于预期，拿下部分中芯扩产受限的份额，还有8“／12“的单价提升。

毛利率25-27%的指引也高于市场预期近一个点。

12“晶圆代工占比持续拉升，税前亏损率持续改善：12“晶圆代工月产能持续拉升到40,000片（从一季度的28,000片），及月度出货持续增加到27,260片（从一季度的18,963片），营收占比从一季度的19%到二季度的25%。

但归因于折旧费用仍高，12“毛利率只有3%，低于一季度的7%，更远低于8”的32%毛利率，但值得关注的是，华虹12”税前亏损率持续改善，从一季度的45%，改善到二季度的17%。

投资建议结构性逐步改善:因营收超预期及毛利率趋稳，我们调升华虹2021/2022EEPS达17%／15%到0.142／0.172美元，高于彭博分析师预期的0.122/0.160美元，我们维持华虹“买入”评级，并调升其目标价从HK$58到HK$67。

风险提示12”无锡晶圆代工扩产计划所拉高的管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构，新冠肺炎疫情改善可能会让许多IDM客户重启全产能生产。