国信证券-天虹股份-002419-2017年报点评：业绩略超预期，迈入高速展店阶段-180315

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        零售业务收入增长，利润增速超预期
        2017  年，公司实现营业收入185.36  亿元，，同比增长7.31%；归母净利润7.18亿元，同比增长37.03%；扣非后归母净利润6.35  亿元，同比增长44.22%，利润增速略超预期。其中，2017  年零售业务收入为173.20  亿元，同比增速为3.59%，主要由展店贡献；全年同店收入增速小幅下滑，可比门店（两年期店）收入下滑了0.22%；地产业务17  年收入为7.42  亿元，同比大幅增长375%.公司拟10  股派发现金红利4.50  元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10  股转增5  股。
        毛利率优化明显，盈利能力持续改善
        盈利能力方面，17  年，公司毛利率为25.76%，同比上升1.60  个百分点，其中，零售业务毛利率为25.25%，同比优化了1.25  个百分点；地产业务毛利率为31.90%，同比大幅提升将近10  个百分点。零售毛利率改善明显，主要因：1）体验式业态转型以及购物中心业态增加，租赁业务占比持续提升；2）门店持续调整优化，产品结构升级，服装等产品毛利率提升尤其明显。17  年公司期间费用率为20.44%，同比上升0.42  个百分点，员工薪酬增加明显导致管理费用率和销售费用率小幅提升。
        多业态并进展店加速，同店盈利提升
        截至17  年底，公司共经营购物中心店  7  家和综合百货店  67  家、独立超市门店  2  家、便利店148  家。17  年公司可比店利润总额同比增幅17.71%。18年，公司经营策略转为成长和盈利并重，进入加速展店阶段，强大异地复制能力+成熟体验式业态定制，也将使得公司收入端提升明显。
        风险提示
        门店扩张不及预期。
        成长及盈利进一步改善，维持“买入”评级
        我们看好公司多业态探索模式，18  年将迈入高速展店阶段，百货+购物中心体验式业态逐步固化也将带动同店增长。同时，员工持股超额利润分享激励充分，有望实现费用端逐步优化。预计公司18/19/20  年EPS  为1.07/1.24/1.43  元，维持“买入”评级。