天风证券-格林美-002340-点评报告：原料战略落地，钴回收持续发力，巩固领军企业地位-180316

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        事件：公司及全资子公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美（江苏）钴业股份有限公司、香港凯力克有限公司近日与Glencore  InternationalAG(  “嘉能可”）就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。2018-2020  年钴资源（粗制氢氧化钴）的战略采购数量分别为1.38  万吨，1.8  万吨，2.1  万吨。
        锁定原料，保障电池材料产销进展顺利：公司前驱体生产拥有超过3  万吨产能，正极材料拥有钴酸锂产能2000  吨，镍钴锰酸锂产能10000  吨。公司2017  年非公开发行用于新建6  万吨/年三元前驱体原料项目和3  万吨/年三元材料项目。照此测算，公司2018  年需求钴原料折合金属量近1.8  万吨，随着新能源汽车对三元正极材料和前驱体需求量不断扩大，公司销售规模不断增长，原料需求不断提升。多年与钴行业巨头嘉能可的良好合作关系也有望帮助公司在钴供给紧张，价格上涨的过程中，原料得到比较充分的保障，稳步提升盈利能力。
        政策红利下，巩固公司废旧电池与钴镍资源化回收利用的领军企业地位:公司现已有或正在构建的共有六大再生资源回收体系，日前工信部等7  部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》有望促进国内回收体系的完善。建设废旧动力锂电池包的回收和再造一方面可以实现车用动力电池的再造和梯次利用，也可以通过对废旧电池包的拆解利用实现钴、镍的循环再造，为三元正极材料生产提供原料，从而建立中国钴镍资源战略需求的“城市矿山”供应通道，能有效缓解中国新能源汽车发展对钴镍资源进口的依赖。
        受益镍钴钨价格上涨，业绩有望不断攀升：公司快报2017  年实现营业收入105.2  亿元，同比增长34%，主要源于公司电池材料板块、钴镍钨板块销售规模增长。实现归母净利润6.03  亿元，同比增长128.6%，主要受益于产品价格上涨。2017  年MB  高级钴均价近25  美元/磅，2018  年以来钴价持续快速上涨，MB  钴报价从年初的36  美元/磅达到40.4-41.95  美元/磅，国内电钴价格超过62  万元/吨，公司回收原料体量和电池材料销售规模有望继续爬坡，受益量价齐升，业绩不断攀升。
        盈利预测:参考年报业绩快报公司电池材料销售规模和产品价格上涨（MB钴Q4  环比涨幅约15%），2017  年业绩由5.8  亿元上调为6.03  亿元，我们预测2017-2019  年的净利润分别为6.03  亿、10.31  亿和12.4  亿，对应转增后股本EPS  分别为0.16  元/股、0.27  元/股和0.32  元/股，对应当前收盘价8.12元，动态PE  分别为51.36  倍、30.06  倍和25  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：钴原料进口的政策风险，刚果政治或政策带来战略协议量价执行受阻风险，钴价格大幅下跌的风险，前驱体产能过剩风险。