群益证券-平安银行-000001-年报点评：零售转型深入，资产状况改善-180316

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        年报点评：零售转型深入，资产状况改善
        结论与建议：
        平安银行发布年报，2017  年全年实现营收1058  亿，YOY  降1.79%，实现净利232  亿，YOY  增2.61%，其中4Q  净利增4.02%，业绩表现符合我们的预期。公司零售业务持续深入，零售业务在总营收中占比四成，并贡献近七成利润。资产状况方面，整体改善。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势，维持“买入”的投资建议。
        2017  年全年净利增2.61%，业绩基本符合预期：平安银行发布年度业绩，2017  年全年实现营收1058  亿，YOY  降1.79%，实现净利232  亿，YOY  增2.61%，其中4Q  净利增4.02%，业绩表现基本符合我们的预期。
        零售转型继续深入：零售银行为平安银行的主要看点，公司加大了零售存款和贷款的着力：平安银行2017  年零售业务实现营业收入467  亿元、同比增长41.72%，在总营收中占比为44.14%，零售业务净利润157  亿、同比增长68.32%，在全行净利润中占比为67.62%。从资产结构方面来看，全年零售贷款3410  亿，YOY  增26.76%，零售贷款（个人贷款+信用卡）8490  亿，YOY  增56.93%，均呈快速增长阶段。管理零售客户资产（AUM）1.09  万亿元，较上年末增长36.25%，零售客户数6991  万户，YOY  增长33.43%，信用卡流通卡量3834  万张，YOY  增49.73%。
        不良率同比下降：资产状况方面，整体改善，4Q  末不良率录得1.70%，较去年同期降4BP，从环比看，降5BP，公司加大了加快不良贷款核销，2017  年核销不良贷款392  亿元、YOY  增30.91%。拨备方面，4Q  末拨备覆盖率录得151.08%，同比降4.29  个百分点，在资产状况向好的背景下平安银行确实放缓了拨备计提，信贷成本同比降0.85  个百分点至2.55%。
        成本端掣肘，拖累利息收入：从收入端的方面来看，受制于负债端成本提升导致的净息差收窄（2017  年净息差录得2.37%，同比下降0.38  个百分点），平安银行全年实现净利息740  亿，YOY  降3.14%。手续费及佣金方面，整体增长较快，全年同比增长10.10%至307  亿，主要来自信用卡业务手续费收入的增加。
        盈利预测：总体来看，公司业绩整体符合预期，零售转型不断深入，不良率有所下降，资产品质整体可控。我们预计2018、2019  公司盈利增长3.61%、6.54%，约为240、256  亿元，目前公司股价对应2018、2019  年PE8.69X、8.16X，PB0.90X、0.82X，估值较低，看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及综合金融背景下客户导入及交叉销售等优势，维持“买入”的投资建议。