华泰证券-翰宇药业-300199-年报点评：海内外双驱动，业绩平稳增长-180316

《华泰证券-翰宇药业-300199-年报点评：海内外双驱动，业绩平稳增长-180316（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-翰宇药业-300199-年报点评：海内外双驱动，业绩平稳增长-180316（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2017  年业绩表现平稳，维持“买入”评级
        公司发布2017  年年报，报告期内实现收入12.47  亿元（+45.8%yoy）；归母净利润3.29  亿元（+12.9%yoy）。公司业务总体表现平稳，因计提商誉减值和摊销限制性股票成本，业绩略低于预期。2018  年制剂板块受益于医保目录调整和销售改革，销售收入将进一步增加；原料药在海外需求放量的背景下也有望维持稳健增长。我们预计公司18/19  年归母净利润增速为26%/34%，维持“买入”评级。
        制剂业务回暖，依替巴肽有望成为新的增长点
        特利加压素和依替巴肽为公司未来制剂业务的核心增长动力。二者受益于新进医保，以价换量实现快速增长（特利加压素17  年收入2.12  亿元，+52.5%yoy；依替巴肽17  年收入4000  万）。我们预计公司2018  年制剂业务稳健增长：1）特利加压素有望保持40%的增长；2）依替巴肽有望保持50%以上增长；3）卡贝缩宫素有望开始贡献收入。在研产品利拉鲁肽注射剂已获得临床试验批件，我们预计验证性临床实验将于年底结束，公司产品有望成为国内首个上市的利拉鲁肽制剂。
        原料药喜迎春天，注射笔稳步增长
        受益于重磅产品利拉鲁肽、格拉替雷专利到期及客户制剂产品注册工作的推进以及对南美、欧洲、东南亚等非标市场的开拓，报告期内公司原料药产品出口增长稳健（收入2.74  亿，+18.91%yoy）。国外主流利拉鲁肽仿制药厂商（Mylan、Par  和Pfizer）均选定公司为原料药供应商，未来随着仿制药的获批上市，原料药市场将迎来发展契机。注射笔（器械类）17  年增长较快（收入2.1  亿，+34.2%yoy），短期主要得益于急救笔与急救药厂商合作，长期动力为注射笔与利拉鲁肽的协同效应，未来有望成为新的亮点。
        商誉减值与限制性股票成本摊销拖累业绩
        公司归母净利润增速低于收入增速，原因为：1）成纪药业未完成业绩承诺，计提减值准备2690  万（2017  年成纪药业实现净利润2.05  亿元，低于2.4亿的业绩承诺）；2）报告期内对第一期限制性股票成本进行摊销，管理费用升高至2.06  亿（+56.3%yoy）。
        国内外双轮驱动，目标价17.6-18.5  元，维持“买入”评级
        公司国内制剂销售回暖，海外原料药稳健增长。预计2018-2020  年业绩增速为26%/34%/28%，EPS  分别为0.44/0.6/0.76  元（vs  调整前2018/2019年0.66/0.77  元，考虑到公司低开转高开，销售费用增加，以及限制性股票成本摊销带来的管理费用上升，下调EPS），给予目标价格17.6-18.5  元，对应2018  年PE  40-42  倍（参考公司历史估值及18  年国内化药行业平均PE33x，考虑公司重磅仿制药利拉鲁肽有望在国内首先获批上市，给予一定估值溢价），维持买入评级。
        风险提示：国内药品招标进院不及预期；原料药出口不及预期；成纪药业业绩不及预期。