中银国际-中兴通讯-000063-业绩符合预期，各项业务齐头并进-180316

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        中兴通讯发布2017年财报，期间内实现营收  1,088.2  亿元，同比增长  7.5%；实现归属上市公司普通股股东的净利润为45.7  亿元人民币，同比增长293.8%。
        支撑评级的要点
        各项业务稳健发展，财务指标符合预期。三大业务营收均稳步提升，拉动总营收增长7.5%。国内外4G  系统产品、国内外光接入产品和国内光传输产品增长，运营商板块收入提升8.32%；国际手机产品和国内家庭终端产品带动消费者板块收入增长5.24%；国内外政企业务总体增长10.41%。综合毛利31.02%，较上年提升0.32  个百分点，主要源自运营商高达40%的毛利水平贡献，毛利的地域贡献集中在亚太。费用方面，维持了近130  亿的研发开支，管理费用相应提升；汇率波动所致损失推升财务费用超10  亿元，超出去年3  倍；附属公司盈利增加使所得税升至13亿元，为去年2  倍。经营活动净现金流入提升37.26%至72  亿元。整体经营情况稳健向好，业绩符合预期。
        报告期内重大事项落地，重构聚焦战略初见成效。公司与美国相关政府部门于2017  年3  月达成和解，同意支付8.92  亿美元罚款，公司将该罚款损失计入2016  年财报，使得营业外支出大幅减少96.96%，为1.93  亿元。2017  年公司营业利润67.5  亿元，同比增长479.40%，主要在营收及毛利增长的基础上，投资收益增加且政府补助列示科目发生改变所致，政府补助列示科目的修改也使营业外收入1.59  亿元，同比减少96.35%。本期处置努比亚部分股权，使得投资收益达25.4  亿元，同比增54.87%。报告期内美商务部处罚事件了结，公司得以专注优势领域重构聚焦，经营成效显著。
        坚持核心领域大力创新，长期领先竞争力已经形成。公司2017  年坚持围绕5G  先锋策略，坚持聚焦在5G  无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域创新，每年研发开支的收入占比在10%以上，保持全球领先地位。随着5G  商用进程紧锣密鼓，全球性的整网架构重新洗牌时点临近，公司凭借技术优势、本土市场政策和资金给养以及强大的人力优势，在新格局中市场份额保守预期将完成翻倍，跻身全球三强。而下一代网络引入的固网架构颠覆以及伴随的ICT  大融合趋势，为中兴这样的CT  厂商开辟了更广的市场空间，因其在电信网复杂方案和可靠保障方面的能力，对原有的IT  厂商份额也有望形成强势挤占。同时，物联网业务的推进有赖于运营商和产业龙头的主导，公司在相关方案上积累雄厚，也将参与到更广阔的业务范畴。随着技术投入转换为长期核心竞争力，公司的盈利和估值提升正逐步明朗，建议长期战略性配置。
        评级面临的主要风险
        运营商投资不力、行业竞争风险、技术路径风险、地缘政治风险。
        估值
        预计2018~2020  年全面摊薄每股收益分别为1.24  元、1.43  元和1.91  元，参考可比公司2019  年估值水平给予30  倍市盈率，公司12  个月目标价43  元，维持买入评级。