光大证券-莱绅通灵-603900-业绩符合预期，加盟业务加速发展-180316

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        ◆公司2017  年营收同比增长18.94%，归母净利润同比增长39.67%
        3  月15  日晚，公司公布2017  年年报，2017  年实现营业收入19.64  亿元，同比增长18.94%，实现归母净利润3.09  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.91  元，同比增长39.67%，实现扣非归母净利润2.87  亿元，同比增长29.71%。业绩符合预期。主营业务收入分渠道看，直营店/直营厅/加盟分别实现6.24/  7.34/5.82  亿元，同比分别上升19.45%/  6.28%/38.57%。
        ◆综合毛利率上升0.40  个百分点，期间费用率下降0.79  个百分点
        2017  年公司综合毛利率为54.50%，较上年同期上升0.40  个百分点。
        期间费用率为32.42%，较上年同期下降0.79  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为24.85%/  7.58%/  -0.01%，较上年同期分别变化0.16/-0.38/  -0.57  个百分点。
        ◆收购比利时Leysen  珠宝公司打造王室珠宝，加盟业务加速发展
        公司主营产品为钻石镶嵌类产品。钻石首饰的普及程度越来越高，一方面在婚庆中渗透率在提升；另一方面，越来越多消费者购买钻石首饰作为日常配饰。公司通过收购比利时Leysen  公司进一步提升了品牌及产品核心竞争力，赋予了王室珠宝的定位。公司还积极运用柏林电影节合作、明星代言、影视植入等营销手段打造品牌形象与知名度。公司加大了加盟业务的拓展，2017  年新增直营店18  家，直营厅6  家，加盟店110  家，截至报告期末共有门店712  家，其中直营店110  家，直营厅206  家，加盟店396家，加盟店占比55.62%，加盟业务收入占比29.97%，较上年有所提升。
        ◆上调盈利预测，维持“增持”评级
        考虑到公司加盟店加速布局，门店数和收入都有较大提升。我们相应上调18/19  年收入和净利润。上调18/19  年全面摊薄  EPS  的预测，新增2020  年盈利预测，分别为1.04/1.10/1.16  元（之前18/19  年为0.93/1.00元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        供应商集中，存货占收入比重较高，加盟店拓展不及预期。