天风证券-翰宇药业-300199-年报点评：国内制剂全面恢复，海外业务延展快速发展-180316

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        2017  年收入增长  46%，净利润增长  13%；一季度业绩预增  15%-35%
        公司公告  2017  年年报：收入达到  12.46  亿元，同比增长  45.75%，归母净利润  3.30  亿元，同比增长  12.95%；扣非后归母净利润  3.19  亿元，同比增长  20.28%。由于限制性股票成本摊销及商誉价值影响使得公司净利润略低于预期，不考虑这些因素，公司内生增速达到  35%以上，显示出良好的增长态势。公司  2017  年度利润分配预案为每  10  股派发现金红利  2  元（含税）。公司同时预告一季度净利润同比增长  15%-35%。
        制剂销售全面回升，收入增长达到  84%
        受益于品种新医保目录及招标持续推进的利好。国内制剂产品全面回升，公司制剂品种  2017  年实现销售收入  6.22  亿元，同比增长达到  84  %。其中新进医保品种特利加压素收入  2.12  亿元，同比增长  53%未来随着医保效应继续释放，有望延续高增长态势。其他制剂也在公司继续加大推广，精耕细作之下实现了高速的增长：胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素等收入分别达到  1.18、1.89  及  0.53  元，分别同比增长  200%、117%及  115%。重磅品种利拉鲁肽国内已获批临床，进度位列国内第一梯队，抢占行业先机。
        海外业务高景气度延续
        公司持续加大海外市场的开拓，受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期，公司原料药出口增长迅速。报告期内，国外市场实现营业收入  2.77亿元，比上年同期增长  23%；其中，原料药业务实现营业收入  1.90  亿元，同比增长  50%。我们判断后续海外业务仍将高速增长的态势：利拉鲁肽、格拉替雷迎来仿制药申报黄金期，客户制剂产品注册工作持续推进，有望进一步拉动对公司原料药出口的需求，随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市，公司阿托西班原料药在欧洲的需求量亦保持稳定增长，海外业务的持续高增长将成为拉动公司业绩增长的主要动力。同时公司国际  ANDA  申报继续推进，有望在进展获得巨大进展，今年依替巴肽的  ANDA有望获批，格拉替雷两个规格及利拉鲁肽的  ANDA  有望实现申报，将助力公司实现国际制剂的里程碑式发展。
        成纪药业经营继续向好
        成纪药业器械类产品实现营业收入  2.10  亿元，同比增长  34%。药品组合包装类产品实现营业收入  1.34  亿元，增长  7.25%；固体类产品实现营业收入339  万元，下降  6.28%。成纪药业  2017  年承诺业绩为  2.413  亿元，实际净利润为  2.05  亿元，本期计提减值  2623  万元，随着公司整合已到位，后续成纪的发展有望继续向好。
        公司加大营销力度，销售费用同比增长  126%，同时由于限制股权激励成本摊销，管理费用同比增长  56%，未来公司将延续积极的营销策略，费用端预计将继续增长。
        看好公司国内、海外业务齐发展，维持  “增持”评级
        考虑到公司整体业务不断发展以及限制性股票激励的解锁业绩考核条件（其中  18、19  年净利润之和不低于  13.5  亿元、18-20  年净利润之和不低于24.5  亿元），我们预计  2018-2020  EPS  分别为  0.50、0.96、1.18  元，其中  18-19年较上次预测变化分别为-22.8%/11.51%。当前股价对应  PE  分别为  31、16、13  倍。公司作为国内领军的多肽企业，国内制剂全面回升，海外业务持续高增长引领发展，推出员工限制性股票计划激励发展，看好公司的前景，维持“增持”评级。
        风险提示：海外业务增长低于预期、医保执行招标推进进展低于预期、商誉减值风险