华泰证券-中兴通讯-000063-业绩符合预期，未来聚焦5G主业-180316

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        中兴通讯业绩符合预期，未来将大幅受益于5G  建设
        中兴通讯3  月15  日晚正式发布2017  年年报，2017  年全年公司实现营收1088.2  亿元，同比增长7.49%；归属于上市公司普通股股东的净利润达到45.7  亿元，大幅增长293.78%，每股收益达到1.09  元，业绩符合预期。我们预计5G  传输升级将在18  年下半年逐步开始，2019  年下半年国内5G无线基站建设有望拉开序幕。作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业，中兴通讯有望受益于国内5G  网络建设。维持我们对公司的“买入”评级，按照公司18  年32-35  倍PE  估值，对应目标价为39.68-43.40  元。
        剔除投资收益、汇兑损益等因素，公司实际盈利水平有所提升
        2017  年公司实现投资收益25.4  亿元，产生汇兑损失4.2  亿元，股权激励费用约2.6  亿元，剔除这些因素后再加上公司资产减值损失25.3  亿元，公司17  年实际利润水平约为52.4  亿元。对比2016  年，剔除公司当年赔款支出，公司可实现盈利38.4  亿元。2016  年公司投资收益16.4  亿元，汇兑收益6.2  亿元，剔除这两项，加上去年资产减值费用28.5  亿元，公司在16年的利润水平约为44.3  亿元，17  年同比增长约18.3%。其它项目里，按照新的会计准则，公司营业外收入中部分纳入其他收益，部分冲减营业成本和研发费用。另外，公司17  年所得税大幅增加6.9  亿，达到13.3  亿元。
        淡季不淡，运营商网络业务实现营收毛利率双增长
        参考2016  年三家运营商年报数据，国内运营商2017  年计划资本支出继续下滑。在市场整体进入寒冬的背景下，公司2017  年运营商网络业务实现营收637.82  亿元，同比增长8.32%，表现不俗。同时运营商业务毛利率也出现了上浮，达到40.04%，充分证明了公司在通信设备领域的龙头地位。
        聚焦主业，公司不断剥离非核心业务子公司
        公司近来在战略上不断聚焦主业，清理非核心业务子公司。公司2017  年分别于3  月完成出售衡阳网信70%股权、  4  月完成出售中兴供应链公司85%的股权、6  月完成出售中保网盾81%的股权、8  月完成出售努比亚10.1%的股权、11  月完成黄冈教育谷45%的股权出售、12  月完成出售中鹄实业100%的股权，上述子公司将不再纳入集团合并报表范围。18  年2月9  日晚，公司再次发布公告出售中兴软创43.66%股份，进一步剥离非核心业务子公司。我们认为出售子公司，剥离非核心业务将有助于公司更加聚焦5G，提升核心主业竞争力，从而进一步提升公司未来的盈利能力。
        维持“买入”评级
        根据2017  年最新年度报告，我们对2018-2019  的盈利预测进行了微调（从52/63  亿元调整为52.1/62.4  亿元），并新增加对2020  年的盈利预测。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为52.1/62.4/103.8  亿元，对应公司PE分别为25.8/21.5/12.9x。考虑到中兴通讯作为全球通信设备龙头企业，未来有望受益于5G  规模建设。我们维持公司18  年32-35  倍PE  估值，对应目标价为39.68-43.40  元，维持“买入”评级，中长期持续看好。
        风险提示：5G建设规模低于预期；运营商支出进一步下滑。