天风证券-北新建材-000786-石膏板龙头，价值好标的-180316

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        多因素驱动行业发展，石膏板行业蛋糕不断做大  
        地产引领行业需求大势，产品性能拓展应用纵深，石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大，同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展，石膏板的应用还有进一步提升的空间。  
        石膏板供给端仍有进一步出清的空间  
        1,000万平方米/年以下的石膏板生产线被认定为淘汰类生产线，目前国内1000万平米以下的产能约有5.5亿平米，约占到石膏板总产能的13%左右。落后产能逐步退出无疑利好北新建材。北新建材的所有国内产线规模均在3000万平米以上，全部在限制级别的规模之上，落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。  
        中长期来看公司市占率仍有提升潜力  
        公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达58%，是国内龙头。公司已发布30亿平米石膏板产业规划，启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势，公司在国内市场有望继续提升市占率，海外市场有望打开新空间。并且公司近期或将受益于雄安新区建设，对业绩产生积极影响。  
        公司盈利中枢有望趋势上移。考虑到公司自身绝对成本优势和纸价上涨带来的相对成本优势，在护面纸成本趋势上涨的情况下，公司完全有能力在维持公司合理利润率的情况下应对纸价上涨。在产品价格和毛利率中枢提升背景下，叠加优质的管控能力，单位产品盈利也将显著提升。  
        盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元，归母净利分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元，EPS分别为1.31元、1.71元和2.04元，按2018年3月15日收盘价计算，对应PE为19.4X、14.9X、12.5X。可比消费建材类公司2018年PE平均值为16.68X，北新建材质地尤其突出，我们认为估值水平可达行业平均，且考虑龙头溢价，给予18X估值，推出目标价30.8元，维持"买入"评级。  
        盈利预测调整原因。前次预测发生在2017年10月中旬，而去年四季度行业及公司发生新动态，例如河北等市石膏板错峰限产，公司发布全球产能布局战略、公告在坦桑尼亚合资建线。我们基于环保只严不松与废纸进口难度加大的预期，预计护面纸价格仍将上涨，公司为维持合理毛利率，可能提高产品价格，同时受益环保趋严市场集中度提高，我们将2017-2019年归母净利从前次21.17、28.68、36.01亿上调为23.5、30.62、36.44亿元。  
        风险提示：石膏板价格大幅下跌；美国诉讼案产生大额赔付；海外拓展不及预期，雄安新区建设订单不及预期。