东吴证券-东方财富-300059-2017年年报点评：成功转型零售证券，业绩拐点确立-180318

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        事件：1）公司公告2017  年年报，实现营业收入25.47  亿元，同比增长8.29%，归属于母公司股东净利润6.37  亿元，同比下滑10.77%。2）公司拟每10  股转增2  股并分红0.2  元（含税）。3）公司预计2018  年一季度归属于母公司股东净利润约2.71~3.02  亿元，同比增长170%~200%。
        投资要点：
        东财证券经纪+两融驱动一季度业绩翻两倍，打开未来高成长空间：公司预计2018Q1  业绩同比大幅增长170%~200%，核心驱动力为东财证券业绩爆发，其中：1）经纪业务（股票交易额）市占率2018  年1~2  月提升至1.94%（2017Q1  仅1.32%），且期间市场日均成交额约5158  亿元（2017Q1仅4830  亿元）；2）两融市占率2018  年2  月末升至1.05%（2017  年3  月末仅0.53%），且市场两融余额提升至万亿水平。我们认为，东财证券驱动公司业绩拐点符合预期，但高弹性业绩增速超预期，一方面表明轻资产型互联网经纪模式兼顾低佣金率+利润，另一方面印证我们前期“信用业务高增长”的预判（两融市占率提升具有滞后性，且前期发行46.5  亿元低成本可转债提升资本中介业务利差），公司长期成长通道开启。
        收入结构再变迁，证券业务占比大幅提升+基金销售预计明显回暖：公司2017  年证券业务收入比重提升至56.3%（2016  年为48.9%），基金销售收入比重下降至33.2%，以券商为核心且更加多元的收入结构带来更强劲的盈利能力。基金销售方面，2017  年基金代销规模4124  亿元，同比增长34.7%（其中“活期宝”销售额同比增长31.2%至2424  亿元），但基金销售收入同比下滑3.04%至8.44  亿元，预计受市场激烈竞争影响（阿里、腾讯等互联网巨头纷纷发力基金代销），代销费率降低所致。2017  年末，公司共上线121家基金管理人的5366  只基金产品。此外，公司预计2018Q1基金销售额同比大幅增长，成为业绩拐点的驱动力之一。
        零售财富管理龙头，深耕财经垂直领域及流量优势构成长期竞争力：我们认为长期而言公司有望打造聚焦中产阶级客群的财富管理龙头平台，构建完善的互联网财富生态圈。2013  年以来，公司先后开拓基金销售、券商业务以实现流量变现，两轮战略转型均显著提升业绩中枢，后续预计公司将进一步取得基金管理、保险代理等牌照，金融布局日趋完善。随着近年来居民投资理财意识强势崛起，金融资产配置意义愈发重要，我们看好财富管理成为未来金融领域新风口，而公司将依托稳固的流量龙头、完善的金融牌照优势，以及在财经垂直领域长期深耕所积累的经验、数据、客户及品牌优势，成为聚焦零售端的领先财富管理平台。
        投资建议：公司作为最具成长性的券商+零售财富管理龙头，短期经纪、两融业务带来业绩高弹性拐点，长期依托流量、数据、牌照、品牌打造互联网财富生态圈。我们预计公司2018、2019  年分别实现归属于母公司股东净利润14.37、23.11  亿元，对应EPS  分别为0.34  元、0.54  元，目前估值约46.4  倍2018PE，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。
        风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券成长性不及预期。