华泰证券-中储股份-600787-无车承运龙头，补贴助主营扭亏-180318

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        投资收益贡献主要利润，经营性利润扭亏，4Q  复苏环比放缓
        中储股份公布2017  年年报，2017  年营业收入同比增长67.6%至256.0  亿元，归母净利润同比增长74.3%至13.4  亿元，扣非后归母净利润同比由亏损0.27  亿元扭亏至盈利0.53  亿元。净利润增长主要来自与母公司股权置换带来的投资收益，增加税前利润14.6  亿元。全年扣非后归母净利润因无车承运获得经营性补贴，供应链业务规模扩大并且主要品种价格上涨实现扭亏为盈。第四季度，公司营业收入同比增长13.8%，环比下降5.8%，但因销售成本上升，当季毛利润亏损2.7  亿元，扣非后净利润为亏损0.87  亿元，复苏趋势所有放缓。维持10.0-11.0  元目标价以及“增持”评级。
        无车承运快速发展为行业龙头，拉动经营业务复苏
        2017  年，公司主营业务收入增长102.6  亿元，其中配送运输业务/商品流通业务分别贡献收入增量42.3/59.1  亿元，是公司收入增长的主要动力。我们认为公司有效借助了其在大宗商品供应链、仓储行业的领先优势，可以快速积累“无车承运”所需的基础货源、运力，形成较大的运力成交量和较高的交易活跃度。据公司年报，其配送（即“无车承运”）业务子公司在交通部无车承运人试点运行监测中，无车承运货运量、运力整合两项排名行业第一，运单量位列第二，具备行业领先优势。此外，公司供应链业务受钢铁等大宗商品业务量增加、价格上涨影响，实现收入较快增长。
        政府补贴助主营业务实现扭亏
        公司作为交通运输部首批“无车承运”试点企业（交办运函〔2017〕256号），本年收到“无车承运业务补贴”的政府补助6.5  亿元，列入“其他收益”科目计入当期损益，因考虑其为“与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助”，列为经常性损益。因此虽然公司2017  年毛利率下降2.8  个百分点至2.1%，毛利润同比下降28.3%至5.4  亿元，营业税金及附加和期间费用合计增长51.9%至10.9  亿元，公司扣非后归母净利润依然扭亏为盈利0.53  亿元。
        仓储优质资源待发掘，国企改革或可期待
        公司大股东诚通集团是中国国有资本管理平台，资本运作障碍较少，未来国企改革或可期待。二股东普洛斯为国内物流地产龙头，考虑到中储作为国内仓储龙头企业，仓储、土地、运输资源丰富，未来可挖潜空间较大，若管理制度、决策机制得到改善，企业价值将得到充分发掘。
        维持目标价与评级
        由于公司已于2018  年1  月30  日发布业绩预增公告（临2018-004  号），本次更新详尽财务数据后，我们预计2018-2020  业绩分别为9.87/10.11/10.29亿元（2018-2019  前值9.55/9.93  亿元）。由于公司估值与经营业绩相关性较低，而与土地价值如何体现直接相关，在目前没有管理方面变革的情况下，我们维持10.0-11.0  元目标价以及“增持”评级。
        风险提示：大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。