川财证券-他山之石·海外精译第130期：全球流动性现在依然充足-180316

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        核心观点
        全球流动性对金融市场至关重要，目前依然非常充足。
        （1）全球流动性的一个衡量指标是美联储、欧央行、日本央行的资产负债表规模加上全球的外汇储备规模。2017  年，虽然美联储的资产负债表规模缩减了360  亿美元，但欧央行和日本央行以及全球储备水平增加了1.7  万亿美元，因此从这个角度衡量的全球流动性水平反而上升了；（2）随着主要发达国家将陆续推进货币政策正常化，全球流动性的来源将从央行注入转变为经济增长和外汇储备的扩张，新的来源比央行提供的流动性更具风险，且波动更高，很可能也将提高金融市场的波动；（3）在截至2017  年的15  年间，全球基础货币增长了近20  万亿美元，全球各种资产类别的估值一共增加了约79  万亿美元，相当于每有1  美元的流动性注入全球金融体系，就会带来3.9  美元的资产增值；（4）全球流动性是影响资产价格的至关重要的一个因素，一个例证是全球流动性的变化量与金融市场总市值的变动密切相关。另一个例证是2015  年风险资产遭受了全球金融危机以来最严重的损失，背后的重要原因就是全球流动性于2015  年迎来拐点。
        美国期权市场的数据显示，美国经济增长和坚实的劳动力市场被市场视作理所当然，市场分歧的焦点是通胀。
        （1）全球经济危机之后的大部分时间里，市场最主要的风险是经济增速不及预期，但现在市场风险已经首次变成了通胀；（2）在量化宽松时期利率水平不断下降，只有在出现实质性且可识别的催化因素时才会短暂抬升，在量化紧缩时期，利率走势的大方向是上升，只有出现明显的通货紧缩时才有可能短暂下降；（3）至少就目前而言，利率还没有达到制约经济进一步增长并最终摧毁风险资产回报率的水平，但是流动性机制的改变、通胀压力的积聚和利率水平的提高都意味着，未来一年固定收益和股票市场的波动都将上升，2018  年2  月的全球市场大跌就是一个例证。
        风险提示：美元强势升值。