中泰证券-固定收益周报：当基本面缺乏方向性指引时，债市应该关注什么？-180318

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        投资要点
        固定收益市场展望：当基本面缺乏方向性指引时，债市应该关注什么？
        我们认为在短期内基本面依然稳中趋缓，缺乏方向性指引的情况下，金融监管的影响依然不可忽略，但由于其细节、时点、节奏很难提前预测，我们建议通过考虑其对流动性的影响来对债市走势进行分析。在央行基础货币投放上，我们认为量上仍会保持充足，不必担心；在对金融机构资产负债影响上，我们建议关注社融回落速度、机构杠杆变化和同业存单利率变化，从目前情况来看上述三指标对利率已经产生了一定向下牵引效果；在流动性分层变化上，我们建议关注大行行为模式变化，地方政府债的放量和季末考核可能会产生一定扰动。
        因此，我们认为未来利率下行的方向较为确定，只是道路可能较为曲折。主要推动力量是在基本面稳定的背景下，金融监管深化带来的利率修复，而节奏的变化则受到银行考核周期等因素影响。这一格局下给投资者带来的是较为确定的配置性机会，而交易性机会一则从空间上看每次幅度不会太大，二则从时间上看可能会有周期性波动有所反复，可在每次调整后考虑入场，等待基本面下行的信号确认后才会给债市带来明显的趋势性交易机会。
        下周央行公开市场有  3800  亿逆回购到期，需及时关注公开市场操作利率可能出现的变化。下周国内将公布  70  大中城市住宅销售价格月度报告。海外方面，重点关注美联储议息会议；美国将公布  2  月房屋销售、耐用品订单等数据。德国将公布  2  月  PPI  增速，3  月制造业  PMI、ZEW  经济景气指数等数据；欧元区将公布  3  月制造业  PMI，欧洲央行将公布经济周报。
        利率品一周回顾：央行重启净投放，MLF  操作利率持平
        央行上周在公开市场全口径净投放  3775  亿元，其中  MLF  超额续作，操作利率维持不变。拆借回购利率表明流动性有所收紧。同业存单发行利率走势分化，1M  品种走高，3M  下行。存单净融资额明显回落。一级市场，国开债需求旺盛。
        信用品一周回顾：信用事件频发，关注民企融资压力
        上周  16  环保债发生回售违约，我们认为这主要由于公司资产规模扩张速度过快，对下游客户的收款能力较弱，且母公司提供支持力度有限，进而导致风险逐步累积。3  月以来市场已爆发多次信用风险事件，这在一定程度上提醒我们需要关注融资收紧给民企带来的流动性压力。上周信用债市场仍然维持较好态势，一级市场收益率小幅波动，发行规模大幅反弹，净融资额达到  1202.57  亿元。二级市场信用利差继续收窄，交易规模达到  3726.18  亿元，仍然维持较高的交易热情。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件