东吴证券-启迪桑德-000826-河北项目落地，示范效应彰显-180319

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        事件：
        公司公告：中标河北省雄安新区容城县农村环卫市场化项目，项目金额合计0.81  亿元。
        投资要点
        河北核心区域项目落地，标杆效应显著，更多项目落地可期：根据公司公告，此次中标的容城县农村环卫市场化项目包含容城县下辖的容城镇、南张镇、大河镇、晾马台镇、八于乡、贾光乡、平王乡、小里镇8  个乡镇，负责114  个行政村清扫保洁、垃圾收集、压缩中转运输及垃圾处理工作，项目服务期限为3  年，金额合计0.81  亿元。容城县位于河北雄安新区，区域重要性不言而喻，此次公司项目落地示范和标杆效应彰显，预计未来公司仍将在该区域进一步拓展环卫、固废、水务、再生资源等其他业务。
        固废、环卫双核心业务地位稳固，水务资产弹性充足：
        1）受到市场化改革加速和PPP  模式快速推进双重利好因素的影响，环卫行业在近几年来快速发展，公司环卫业务随之高速增长。环卫目前是公司的核心板块，战略意义深重，而且对其他业务（生活垃圾焚烧、再生资源回收利用）的协同性较强；互联网环卫对增值业务的协同性拉动较强，未来增值业务的收入将超过环卫项目本身；公司本身客户资源深厚，有深厚的行业基础。目前公司环卫业务在手合同订单金额合计300  亿，以覆盖19个省、自治区，环卫第一梯队市场地位稳固。
        2）固废业务保持稳健增长。公司在手生活垃圾项目总数量86  个，总处理规模为3  万吨，已经投运发电的项目有9  个，包括德惠、魏县、临沂、亳州、沂水、重庆、临朐、开县、临清等，规划每年新增5000-6000  吨，未来在手生活垃圾项目集中投运后将显著增厚公司业绩。
        3）水务业务规模小、弹性足，内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台，湖北一弘利用地域优势，以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21  个，总设计规模160-170  万吨/天；4  个自来水项目，总设计规模接近70  万吨/天，在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
        同业竞争问题解决，水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前，公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系，因此水务业务仅能在湖北地区开展；随着公司实际控制人变更为清华系，同业竞争局限彻底破除，由此带来两方面变化：一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展，逐步扩大业务覆盖范围；二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产，外延扩张战略加速实施可期。
        盈利预测与投资评级：考虑到2017年下半年以来，行业竞争加剧使得公司业务毛利率有所下降、同时利率上行造成财务费用高企，我们预测公司2017-2019年实现EPS  1.24、1.66、2.09元，对应PE  23、18、14倍，维持"买入"评级。
        风险提示：环卫项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。