国金证券-雅本化学-300261-行业复苏叠加产业转移，公司成长进入快车道-180318

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        投资逻辑
        公司是国内农药、医药中间体定制领域的龙头企业之一:公司与海外农化、医药巨头企业具有稳定良好的合作关系。公司在手性化合物领域具有较强的研发优势同时集生产、销售于一身，在如东、太仓等地拥有多个生产基地。在巩固发展中间体业务的同时，积极向环保等相关产业链进行拓展，与原有业务形成良好的协同效应。
        全球农化行业景气度企稳回升中间体产业转移趋势延续：我们认为全球农化行业正逐步进入新一轮景气周期，下游需求弱复苏与供给端的共振正在加速行业重回上行周期；同时新药研发与种子研发成本差异性将继续使得全球专利药整体市场份额维持平稳，从而进一步促使定制中间体企业在这一过程中充分受益。
        康宽中间体仍将是公司主力品种定增品种未来几年逐步放量：公司是全球最大的康宽中间体BPP  的供应商，具备较强的技术以及环保优势，构成一定程度的竞争壁垒。考虑到康宽2022  年专利到期以及未来二代康宽的逐步推广上市，公司BPP  业务仍具有较高的成长性，我们认为未来几年都将是公司成长的主要动力。除此之外，公司2017  年通过再融资计划在南通计划投建溴代吡唑酸、SDHI  中间体、二甲茚酮等中间体，同时滨海基地1700  吨农药原药和1300  吨其他医药等产品有望在未来几年逐步放量。
        医药中间体业务稳步发展ACL  的海外协同性逐步显现：我们认为公司医药中间体业务预计未来几年将维持稳步发展，传统的抗肿瘤药物中间体以及抗癫痫药物中间体将维持稳定，  ACL、上海朴颐化学等公司的协同性逐步显现。随着定增项目中医药业务的逐步放量，公司未来该项业务的收入以及利润体量有望进一步提升。
        投资建议
        我们看好公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年的高成长性，我们预计公司17-19  年的EPS  分别为0.11  元、0.25  元以及0.41  元，对应当前股价分别为70  倍、30  倍以及19  倍，首次覆盖给予公司增持评级。
        风险提示
        海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期