华泰证券-蒙娜丽莎-002918-薄板陶瓷领军品牌，装饰美好新生活-180318

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        建筑陶瓷高端品牌，工程经销同步发力
        公司是国内建筑瓷砖行业高端品牌，跻身行业一流品牌梯队。产品创新力强，旗下拥有两大差异化定位品牌，辨识度高。国内独家拥有陶瓷薄板量产能力，符合产业发展方向，未来也有望继续发扬陶瓷薄型化的技术特长。公司上市前业绩保持高速增长，工程、经销渠道并重，2016  年工程市场实现大踏步跨越，成为地产开发商主流供应商，工程渠道优势显著，收入规模、增速超越主要竞争对手欧神诺、东鹏。作为瓷砖行业优质品牌，公司未来有望受益行业集中度提升，首次覆盖给予“买入”评级。
        瓷砖大行业小公司，未来集中度有望提高
        统计局数据，2016  年规模以上瓷砖企业总收入达到5216  亿元，区域品牌占据行业主导，行业龙头公司占市场比重较小，市场集中度较低。根据Wind  数据，目前已上市、拟上市的瓷砖公司中，收入规模最高的是东鹏控股，2016  年收入达到52.3  亿元。我们认为未来瓷砖行业将受到产业、环保、精装房等政策推动，集中度有望显著提升。传统陶瓷产业高耗能、高污染，产能过剩，是监管严控的对象。国家产业政策推动行业向大产线、低排放、产品轻薄化方向发展，小产能淘汰出局，下游精装房大趋势为行业内的品牌企业创造发展的新机遇。
        陶瓷薄板领导品牌，创新产品培育品牌力增强
        公司是陶瓷薄板的引领者，国内独家拥有陶瓷薄板量产化的能力。公司推动陶瓷薄板国家标准实施，为陶瓷薄板大规模应用铺平道路，占据行业制高点。尽管目前陶瓷薄板/薄砖产品在公司总收入中占比较少，但是我们认为陶瓷薄板符合产业化的大趋势，同时能让公司在进入门槛低、同质化严重的陶瓷行业，与竞争对手拉开品牌定位差异，强化品牌辨识度。
        工程业务放量，与大客户共同成长
        公司与万科、恒大、碧桂园、保利、中海等大地产商客户保持紧密的合作关系。受益精装房占比的提升以及地产大客户集中度提高，公司近几年工程业务开拓顺利，根据公司招股书披露，2016  年公司工程收入12.2  亿元（YoY+56%），超过竞争对手欧神诺10.3  亿元（YoY  +6%）、东鹏9.9  亿元（YoY+  10%），在工程市场获得客户较高的认可。
        首次覆盖给予“买入”评级
        公司是国内建筑陶瓷领域的创新者和新产品市场的引领者，工程市场取得不俗的成绩，未来有望受益于建筑陶瓷市场集中度提高。我们预计公司2017-2019  年净利润分别为3.0/4.1/5.4  亿元，YoY  +29%/37%/31%，可比公司2018  一致预期PE  平均值为23.36X，参考平均估值水平我们认可公司18  年合理PE  估值区间23-24X，对应的合理价格区间59.8~62.4  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：地产数据不达标、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。