华创证券-传媒互联网行业周报2018年第7期-180318

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        投资要点
        1.  一周行业表现：传媒行业下跌0.79%，行业排名12/28
        本周（03.12-03.16）传媒板块指数下跌0.79%，上证指数下跌1.13%，深圳成分指数下跌1.28%，创业板指数下跌1.89%。本周传媒板块涨幅前五:麦达数字（29.69%）、顾地科技（23.35%）、鹏博士（18.77%）、当代明诚（12.78%）、上海钢联（11.9%）；板块涨幅后五:  三七互娱（-7.97%）、巨人网络（-7.99%）、宝通科技（-8.19%）、完美世界（-8.24%）、富控互动（-33.99%）。
        2.  行业观点更新
        前期看好传媒板块的理由已经在这几周的涨幅中体现，我们认为今年传媒板块在大周期上依然处于提集中化的过程，因此下调行业评级至“中性”。
        3.  重点公司及风险提示
        泛娱乐&互联网
        完美世界：A  股最大影游综合体，强大的研发能力，深度挖掘细分市场，强化电竞全领域布局，影视综艺、影院渠道多元化发展，泛娱乐协同效应逐渐成型，公司未来成长可期。18  年端转手有望带来增量红利。
        风险提示：大逃杀持续蚕食《dota2》、《CS:GO》市场份额，新游表现不及预期。
        三七互娱：长线精品研运一体的页游龙头，手游业务持续复刻页游辉煌，发行实力步步高升夯实公司稳健业绩。2017  年以来获得越来越多代理游戏，验证其发行实力。微信小游戏平台发力，2018  年H5  新市场环境为公司带来新契机。
        风险提示：新游延迟上线；买量成本进一步上升。
        顺网科技：公司网吧系统市占率第一，拥有端游推广的入口优势；手游业务凭借91Y  休闲游戏平台发力移动化转型，实现稳定增长；腾讯代理《荒野行动》带动网吧流量回暖，广告投放收入有望增长。
        风险提示：手游平台发展不及预期、网吧平台市场饱和。
        游族网络：头部IP“女神系列”、“少年系列”延续优秀表现，海外收入不断提高。页游业绩表现稳定，手游业绩持续增长，海外、大数据发行实力增强助力公司业绩增长。《权力的游戏》《三体》S  级IP  新作值得期待。
        风险提示：1.新游延迟上线或表现不及预期；2.游戏政策风险。
        光线传媒：持有在线票务绝对龙头猫眼文化（猫眼与娱票儿合并后的新公司）近20%股权，可期待其向电影产业链上游延伸及衍生品等新业务；电视剧业务逐渐发力，今年或确认主投主控的首部电视剧《笑傲江湖》，或开启新的盈利增长点。春节档公司投资动画电影《熊出没》及发行《捉妖记2》，目前票房分别为5.96  亿及22.23  亿。
        风险提示：影视剧业务竞争加剧。
        华谊兄弟：影视主业逐渐回暖，《芳华》《前任3》票房超预期成贺岁档黑马；苏州等地的多个线下乐园即将开业，实景娱乐业务从2018  年开始步入收获期；投资游戏领域，英雄互娱、银汉科技等投资收益丰厚。暑期档《狄仁杰3》值得期待，苏州、郑州、长沙、南京等四地乐园即将开业。
        风险提示：影视剧业务竞争加剧，实景娱乐客流量不达预期。
        华策影视：国产剧爆款30%市占率稳坐龙头，头部剧提价/付费市场迅猛发展稳定受益者，股权激励提供公司发展新动力。《凰权·弈天下》等多部大剧预计发行，收入确认值得期待。
        风险提示:政策监管互联网视频公司加大内容投入。
        慈文传媒：网剧龙头，《楚乔传》创下400  亿网播量数据亮眼，爆款制作能力得到证明。定增落地，与文明东方成立合资公司进行《大秦帝国》系列精品影视剧的拍摄。
        风险提示：影视与游戏业务竞争加剧；影视剧审核风险。
        唐德影视：有范冰冰等顶级艺人，拥有顶级影视作品制作和投资能力。《东宫》等多部重磅作品预计发行，收入确认值得期待。
        风险提示：影视剧业务竞争加剧；影视剧审核风险。
        金山软件（港股）：国内老牌一流IT  企业，四大业务发展战略明确。关注三季报之后西山居表现，18  年《剑侠世界》《云裳羽衣》《剑侠情缘2》《剑网三》手游陆续上线，《剑网三》手游预期将为公司带来极大增量。
        风险提示：游戏板块竞争加剧；人民币兑港元汇率风险；猎豹移动外延不及预期。
        腾讯控股（港股）：在发型买量成本愈演愈高的市场环境下，公司拥有9亿社交流量，成为最大发行平台，获得极高议价能力以及优质游戏获取的稳定性。除此之外公司在泛娱乐、广告、云、金融等多项业务的拓展中可见其增长潜力。《QQ  飞车》（12.27）、《最强NBA》（10.25）于2017年末上线，预计会在2018  年贡献主要增量。光子工作室、天美工作室两款吃鸡手游同时上线(2.9  公测)。《DNF》、《逆战》、《QQ  炫舞》手游预计会于2018  年上线并发力。
        风险提示：手游增速放缓。
        网易（美股）：国内一线精品游戏大厂，优质游戏产品的连续开发能力打造护城河，电商业务明确把握细分市场业绩增速亮眼，海外市场陆续登陆驱动公司业绩持续走高。2018《楚留香》、《逆水寒》、《第5  人格》等游戏陆续上线，预期将推动业绩增长。
        风险提示：游戏板块竞争加剧；新游表现低于市场预期；电商业务增速放缓；人民币汇兑风险。
        教育
        百洋股份：罗非鱼传统主业稳健发展，火星时代成长性明确。线下通过双师课堂实现规模效应，持续扩建分校、满座率逐步提升；线上与线下协同招生实现规模效应，覆盖此前难以招收的在校学生和在职人群。
        风险提示：线下分校扩张速度不及预期；在线课程增速不及预期；未完成业绩承诺；罗非鱼行业竞争格局变化。
        枫叶教育（港股）：我国市占率排名前2  的国际学校集团，集团通过与政府和企业合作轻资产办学、收购学校等方式快速扩大学校网络。考虑到国际学校行业供小于需的行业现状、以及集团丰富的BC  课程认证经验，平价的学费标准和优质的教学质量将确保学生数量快速提升。同时，集团通过提供自营超市、校服等办学配套相关服务提升生均消费额。
        风险提示：招生人数不及预期；公司品牌声誉受损；民办教育政策监管风险；宏观经济风险。
        好未来（美股）：目前国内规模最大的民办K12  教育集团，庞大的学生存量和高续班率筑建了较为宽阔的护城河，目前公司已度过扩建的“阵痛期”，预计未来可在保持健康利润率的前提下持续提升营收规模。
        风险提示：招生人数不及预期；公司品牌声誉受损；民办教育政策监管风险；宏观经济风险。
        博实乐（美股）：全国市占率排名第一的民办国际学校集团，公司的规模成长性明确且盈利能力提升潜力大。公司已积累丰富的轻资产运营经验和优质品牌，未来将与碧桂园以及其他地产公司合作持续扩张学校网络。
        风险提示：招生人数不及预期；公司品牌声誉受损；民办教育政策监管风险；宏观经济风险。
        广告营销
        分众传媒：线下生活圈媒体绝对龙头，点位渠道持续下沉、广告主品牌化发展有望持续带动公司业绩估值双升。
        风险提示：限售股解禁风险、楼宇媒体市场竞争加剧。
        4.  泛娱乐及互联网板块
        本周影视动漫指数下跌1.05%，互联网指数下跌1.46%，WIND  网络游戏指数下跌1.73%。工信部发布《2018  泛娱乐产业白皮书》，《白皮书》显示2017  年中国泛娱乐核心产业产值约为5484  亿元，同比增长32%；奥飞娱乐：IP  衍生产业形成相互协同有机整体，激发泛娱乐生态的长尾价值。
        5.  体育板块
        本周体育指数上涨0.96%。12  部委印发百万公里健身步道工程实施方案，提出到2020  年，力争在全国每个县（市、区）完成300  公里左右健身步道建设。
        6.  教育板块
        本周教育指数下跌1.84%。教育部部长：加强培训提高待遇，应对学前教育师资缺口；沪江网、英语流利说、猿辅导等企业入选中国独角兽100  强名单。
        7.  广告板块
        本周申万营销指数下跌1.85%。WARC：2017  年户外广告占全球展示广告市场的8%；微信“跳一跳”开始广告招商。
        8.  广电、出版板块
        本周出版指数下跌0.21%。国家新闻出版广电总局将全面实施“数字出版千人培养计划”。
        9.  VR板块
        VR  家居设计方案平台谷居获2000  万元A  轮融资。IDC：2018  年AR  和VR  的产值将达到178  亿美元，同比增长95%。
        10.  本周成果
        公司点评
        《光线传媒（300251）：33  亿出售新丽传媒27.64%股份，投资收益丰厚，强强联合夯实影视优势》
        行业深度
        《视频行业深度报告：渠道形成囚徒困境，内容可持续高增长》