国海证券-塔牌集团-002233-年报点评：粤东景气持续，新产能助力发展-180319

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        事件：
        塔牌集团发布2017  年年报：报告期内，公司实现营业收入456,408.25万元，较上年同期增长了25.76%；实现归属净利72,097.70  万元，较上年同期增长了58.73%；每股收益0.76  元，较上年同期增加0.26  元/股。
        投资要点：
        水泥量价齐升，盈利能力提升显著。受益于供给侧结构性改革持续推进及政府加强大气污染治理、环保督查等政策的施行，水泥行业供需关系得到明显改善，价格持续回升。2017  年公司实现水泥产量1538.9  万吨，同比增长4.85%；实现水泥销量1551.18  万吨，同比增长4.46%。经测算，公司2017  年水泥平均价格271.8  元/吨，吨毛利83  元，吨净利为46  元，分别较2016  年上涨46  元、23  元、16  元。
        区域供给缺口仍在，新增产能消化无忧。报告期内，公司文福万吨线项目一期工程顺利建成投产。该项目一期工程生产线正常生产后，增加公司熟料产能300  万吨、水泥产能400  万吨，将进一步提升公司规模效益及区域竞争力。公司产能所在粤东区域水泥需求良好，历来为水泥输入区域，存在一定供需缺口。公司新投产产能400  万吨预计将被消化无忧，且不会对区域水泥供需关系造成冲击。
        积极布局新兴产业。报告期内，公司作为主发起人之一的梅州客商银行正式开业。公司作为梅州客商银行的第二大股东，出资4  亿元，持股比例为20%。为加快新兴产业发展布局，公司已成立塔牌创投，未来将继续寻找优质投资项目，推进新兴产业的发展。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司所处粤东区域供需格局良好，我们预计后续随粤港澳大区进入实质建设阶段，区域需求将进一步攀升。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.82、0.88、0.96，对应当前PE  14  倍、13  倍、12  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期，供给侧改革不达预期，生产线建设及投产进度不达预期，布局新兴产业进展不及预期。