天风证券-北新建材-000786-年报点评：量价齐升业绩靓丽，价值龙头阔步前行-180318

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        事件
        公司近期发布2017  年报，实现营业收入111.64  亿元，同比增长36.88%，归母净利润23.44  亿元，同比增长100.16%，扣非净利润23.98  亿元，同比增长108.67%。其中，四季度单季营业收入30.57  亿元，同比增长34.02%，归母净利润7.79  亿元，同比增长100.45%。
        业绩靓丽，龙头阔步前行
        报告期内公司营业收入、归母净利均创历史新高，主要受益石膏板产品量价齐升。公司主要产品石膏板收入占比88.53%，产销分别为18.26、18.21  亿平米，同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91  亿收入，同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中，原材料占比由2016  年59.43%上升至2017年的62.98%，绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限，国废价格上涨，传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%，涨幅显著，主因煤炭价格上涨。
        整体看，营业成本同比上涨30.55%，低于收入增速6.33  个百分点，因此整体毛利率实现37.23%，同比提升3.05  个百分点。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略，强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头，原材料采购量大，对上游企业有较强议价能力，从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43  元/平米，2016  年为4.42  元/平米，价格每平米同比增长1  元以上。石膏板毛利率实现39.04%，同比增长1.43  个百分点。
        应用领域扩大+中标雄安，打开销量空间
        2017年公司总销量18.21  亿平米，同比增长11.38%，超出行业平均增速（10%以下），公司市占率水平进一步提升。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高，都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外，公司独家中标北京城市副中心国家重点工程，独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统，示范效应显著。
        开启30  亿平产能布局，市占率有望进一步提升
        北新建材的所有国内产线规模均在3000  万平方米以上，全部在限制级别的产能之上，落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时，根据当前市场形势和公司发展需要，公司制定了21  条石膏板生产线的产能布局，建成投产后，石膏板总产能将达到30  亿平方米左右。
        逐鹿全球，拓土开疆前景可期。2017  年公司开始全面推进全球化战略，致力于赢得50%的全球市场份额。目前全球石膏板市场需求100  亿平方米左右，市场规模在700  亿元人民币左右。按照公司2017  年营收计算，目前在全球的市场份额只有15%左右，海外业务的拓展尚有较大空间。我们预计2018-2019  年归母净利分别为30.6亿、36.4  亿元，EPS  分别为1.71  元和2.03  元，按3  月16  日收盘价计算，对应PE为14.8X、12.5X，维持“买入”评级。
        风险提示：石膏板价格大幅下跌；美国诉讼案产生大额赔付；海外拓展不及预期，雄安新区建设订单不及预期。