华金证券-白色家电行业深度分析：白电市场大概率好于预期，价值投资逻辑仍在-180315

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        投资要点
        从宏观策略的角度进行判断：
        1、目前白电龙头17  年估值约23  倍，估值与增速匹配度较高，但家电企业股息率、分红率相对更高，业绩稳定，在过去11  个年份当中，格力电器、青岛海尔、小天鹅A  业绩增速均基本稳定在20%左右，另外，格力18  年14  倍PE，海尔16倍PE，PEG  均小于1，估值依然存在向上的空间。
        2、我们判断18  年PPI  大概率向CPI  传导，加上监管趋严、资金充裕的龙头将依然受到市场青睐，同时在消费升级的大背景下龙头企业得益于研发实力、创新能力和制造能力的优势会更为收益，市场集中度有望继续提升。
        从行业角度进行判断：
        我们通过对农村新增需求、城镇新增需求、替换需求、二手房交易需求、一手房交易需求、渠道库存变动的详细测算，得到了2018  年家用空调内销量预测值约为9511  万台，同比增长7.17%。主要依据如下：
        1、虽然2017  年空调增速很高，但我们判断从16  年左右开始农村空调渗透率进入加速上升的阶段，空调新增需求能够维持数年保持较高增速。同时，类比日本空调的渗透率、收入和天气，我国城镇空调渗透率也能够维持较高增速。
        2、根据推算，冰箱和空调均迎来替换潮，产品升级加快替换速度。
        3、预计房地产刚需仍然维持较高水平：1、2015  年开始25-39  岁买房主力人群人数开始回升，这部分人代表楼市的刚需，而这部分人口的回升将持续到2020年。2、2018  年棚改目标580  万套，明显超过市场预期的500  万套。另外，我们推测2018  和2019  年是近两年棚改集中交房的时间，将带动家电需求。
        家电行业的消费升级：
        1、近几年来人口回流部分欠发达省市地区趋势明显，带动了这些地区的需求，利好渠道下沉做得更好的家电龙头企业。
        2、2017  年冰箱和洗衣机市场集中度有所提升，空调稍有下降，由于冰箱市场分散度更高，且小品牌占比较大，我们认为随着消费升级，冰箱市场集中度更容易增加。
        3、2017  年冰箱均价同比最高达到22%，为三大白电提升速度最快，均价的提升完全来自于冰箱结构的升级，国产品牌均价较外资品牌相比仍有较大的上升空间，占据高端市场是上市公司维持业绩增速的要素之一。
        总结：我们判断18  年空调行业销售增速降至8%左右，冰箱增速继续回升，并且由于结构升级，家电均价仍能够继续提升，冰箱整体改善最为明显，龙头增速依然有保障，另外，把时间拉长，家电产业迎来小周期，未来3  年均能够保持较好增速。目前家电龙头企业估值不高，虽然判断中短期空间有限，但价值投资依然有望获得企业EPS  稳定增长带来的长期收益。
        重点公司推荐：
        青岛海尔：主推中高端产品，卡萨帝占领高端品牌市场，海尔将受益于产品替换需求的释放；厨电和空调均有较大的增长空间；作为我国智能家居的领头羊，能率先受益于智能家居市场的成长，在消费升级以及个性化定制的浪潮下海尔多年在智能制造方面的布局有望加速收获。
        小天鹅A：1、洗衣机市场经历了长达5  年时间的萎靡期行业开始进入稳定成长期；2、公司内外销增速均明显高于行业，市占率稳步上升；3、产品结构逐步改善，新品占比40%，内销毛利Q4  反降为升；4：小天鹅水魔方冷水洗涤、比佛利“大器”复式洗衣机、蒸汽免熨热泵式干衣机等多项洗衣届黑科技解决消费痛点，加快产品升级替换。
        风险提示：原材料价格继续上涨；人民币汇率持续上升；空调销量不及预期；产品升级不及预期；空调市场新进参与者增加，竞争激烈。