西南证券-北新建材-000786-2017年报点评：充分受益于市占率提升与装配式建筑-180318

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        投资要点
        事件：公司2017年  1-12月实现营业收入  111.6亿元，同比增长  37%；实现归母净利润23.4  亿元，同比增长100%；基本每股收益1.3  元。
        公司2017  年全年业绩高增长，主要受益国家供给侧改革、环保错峰，销售端量价齐升，产品毛利率显著提升。2017  年是供给侧深化之年，石膏板小产能持续退出，公司虽然面临原燃料大幅上涨以及环保高压的负面影响，但是仍能通过成本控制、价格传导实现业绩高增长，展现了公司行业绝对龙头的实力。公司2017  年石膏板毛利率为39%，较2016  年提升8  个百分点。
        短期，环保督察进入常态化，公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017年，钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强，大有常态化趋势，石膏板原材料价格（如护面纸）上涨明显。公司作为行业龙头，原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的，2017  年第一季度毛利率仅为26%，到第三季度回升至34%，2017  全年高达39%。而对于行业内其它小企业而言，成本控力弱，环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位，势必加速这类企业退出市场。
        长期，公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。（1）公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率接近60%，随着2017  年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施，公司总产能将达到30  亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区，从公司产能扩充区域来看，公司加大了在南方和西部地区的布局，公司整体市占率有望进一步提升。（2）公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料，装配式建筑行业兴起在即，公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快，国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低，目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段，国家将“力争用10  年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.72  元、2.18  元、2.65  元，未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率。考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广，给予公司2018年18  倍估值，对应目标价30.96  元，维持“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）房地产宏观调控的政策风险；（3）海外诉讼大额赔付的风险；（4）装配式建筑推广不达预期的风险。