光大证券-荣泰健康-603579-营收快速增长，期待18年表现-180317

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        ◆事件：公司发布2017  年年报，实现营收19.18  亿元，同比增长49.26%；归母净利2.16  亿元，同比增长4.61%。同时公司拟每10  股派息5  元。公司营收高速增长基本符合预期，受汇率波动影响，利润增速不及预期。
        ◆点评：按摩椅销量增长稳健，汇兑损益影响利润增速
        营收方面：增长主要来自按摩椅销售增加，同时共享业务增长快速。1）2017  年公司按摩椅销量为23.1  万台，同比增长40.2%，实现收入15.92亿，同比增长36.5%。2）共享业务快速发展。2017  年全年公司共享按摩椅累计铺设52584  台，实现收入约2.3  亿。根据公司规划，2018  年铺设速度将不低于2017  年，预计2018  年公司共享按摩椅业务收入仍将维持快速增长。3）为满足按摩椅需求，公司将部分按摩小件产能转为生产按摩椅，导致小件收入较上年同期下降。但按摩小件的收入占比较小，影响有限。
        净利方面：美元贬值对公司利润影响较大，若剔除汇兑损益（约3300万人民币），公司归母净利则同比增长20.3%。另外2017  年公司加大国内市场开拓，因而管理费用增加较快，对公司利润也有所影响。
        ◆不利因素改善，  18  年公司业绩有望高增长
        对公司17  年利润产生不利影响的因素将在18  年得到有效改善，同时叠加募投产能的放量，18  年公司业绩有望维持较高增长。1）18  年公司将采取更加稳健的外汇管理策略。同时根据光大宏观团队的观点，18  年美元汇率波动有望较17  年平稳。公司18  年在外汇管理上将有所改善；2）钢材等主要原材料的价格在17  年大幅上涨，18  年有望波动减少；3）公司上市前原有按摩椅产能15  万台/年，第一期IPO  募投项目25  万台/年的产线在2017  年底已经达产，其将在2018  年助力公司业绩增长。
        ◆看好公司发展前景，维持“买入”评级
        由于开拓国内市场将增加公司管理费用、共享按摩椅行业竞争加剧，故我们小幅下调盈利预期。我们预计公司18-20  年的EPS  分别为2.34/3.09/3.97  元。公司是具备品牌知名度和客户资源的按摩椅龙头企业之一，具有良好的成长性。给予公司18  年35  倍估值，对应目标价81.90  元。
        ◆风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。